百时美施贵宝（BMS）

基本信息

公司特色

全球老牌肿瘤与免疫 MNC，纽交所上市（NYSE: BMY），2025年总收入 $481.94 亿（同比基本持平）。以免疫肿瘤（IO）鼻祖著称——Yervoy（2011 全球首个免疫检查点抑制剂）与 Opdivo（PD-1）开创并主导肿瘤免疫治疗时代。业务分为增长组合（Growth Portfolio，2025 $264.09 亿，+17%） 与 传统组合（Legacy Portfolio，2025 $217.85 亿，−15%）：前者由 Opdivo、Reblozyl、Breyanzi、Camzyos、Sotyktu、呫诺美林曲司氯铵 等新品驱动，后者为面临专利悬崖的 Eliquis、Revlimid、Pomalyst 等。公司正处于"传统组合专利悬崖 vs 增长组合放量"的转型期，2025年 GAAP 归母净利润扭亏为盈至 $70.54 亿（2024年因 Karuna 收购的巨额 IPR&D 减记而净亏损 $89.48 亿）。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：现公司由 1989年 Bristol-Myers 与 Squibb 合并而成。Squibb 由 Edward Robinson Squibb 医生于 1858年 在纽约布鲁克林创立（以麻醉醚/氯仿和内战军用医疗包起家）；Bristol-Myers 由 William McLaren Bristol 与 John Ripley Myers 于 1887年 在纽约州克林顿投资 $5,000 创立 Clinton Pharmaceutical Company（1900 年更名 Bristol-Myers）。总部位于美国新泽西州普林斯顿。普通股在 NYSE 以代码 BMY 交易。
• 上市与股东：股权高度分散，以机构投资者（指数基金等）为主，无单一控股股东 / 实际控制人。董事长兼 CEO Christopher Boerner（2023年11月起任 CEO、2024年起任董事长）。
• 业务架构：单一制药主业，按产品分为增长组合与传统组合两大披露口径；2025年美国收入 $332.79 亿、国际 $138.28 亿。

技术平台、研发实验室、临床开发团队、生产基地

• 技术平台：免疫检查点单抗（PD-1/CTLA-4/LAG-3）、细胞治疗（CAR-T：Breyanzi CD19、Abecma BCMA）、蛋白降解剂（CELMoD：Iberdomide（Zenbexus，2026 FDA 首批 CELMoD）、Mezigdomide（NDA 审评中），源自新基）、变构小分子（TYK2、KRAS）、放射性核药（RayzeBio 锕-225 平台）、多模态。
• 研发与生产：全球研发中心以美国（新泽西、马萨诸塞剑桥、加州）为核心 + 欧洲；细胞治疗生产网络（美国、欧洲）支撑 CAR-T 商业化。

公司收入结构

收入结构变迁

1989年 Bristol-Myers 与 Squibb 合并后，BMS 以抗感染、心血管和肿瘤药为基础，2009年以24亿美元收购 Medarex 获得 Yervoy 与 Opdivo，随后 Opdivo 与 Eliquis 共同把收入重心推向免疫肿瘤和抗凝；2019年以740亿美元并购 Celgene，将 Revlimid、Pomalyst、Reblozyl 和 CAR-T 并入产品组合，同时承接 Revlimid 的专利悬崖。Revlimid 收入已由2022年99.78亿美元降至2025年29.51亿美元，而 Growth Portfolio 同期从167.57亿美元增至264.09亿美元，2025年首次超过217.85亿美元的 Legacy Portfolio，2026H1仍以137.87亿美元高于106.99亿美元，说明BMS 已经吸收 Revlimid 这轮断崖。整体产品换代尚未完成：Eliquis 与 Opdivo 在2025年合计244.92亿美元，占总收入50.8%，两者均面临2028年美国 LOE。未来主要看 Reblozyl、Breyanzi、Camzyos、Cobenfy 能否在2028年前形成足够规模，以及 BNT327、iza-bren、CELMoD 和放射性核药能否接续下一轮增长。

公司板块收入

公司板块收入

地区收入

地区收入

产品收入

产品收入

核心产品与管线

已上市 / 商业化产品（2025年全球销售额）

核心在研 / 新增长产品

早期阶段或暂停产品

• 核心看点：增长组合 2025 首超传统组合（+17%）；Eliquis（2028 美国 LOE）与 Opdivo（2028 LOE）现金牛面临专利悬崖，转型成败取决于 Reblozyl/Breyanzi/Camzyos/Cobenfy/Sotyktu 放量 + Iberdomide（Zenbexus，2026 首批 CELMoD 上市，接棒 Revlimid 专利悬崖）+ BNT327/iza-bren 等下一代资产兑现。

其他在研产品

竞争格局

• 免疫肿瘤（Opdivo）：与 默沙东 Keytruda（2025 $316.8 亿，全球第一）双寡头竞争，BMS 以 Ipi+Nivo 双免 + LAG-3 组合差异化；2028 双双面临 LOE。
• 抗凝（Eliquis）：与拜耳/J&J 的 Xarelto 竞争 NOAC 市场，是 BMS 最大单品但 2028 美国专利到期。
• TYK2（Sotyktu）：与武田 TAK-279 竞争选择性 TYK2 赛道。
• 细胞治疗：Breyanzi/Abecma 与吉利德/传奇生物-强生（B细胞成熟抗原 CAR-T）竞争。

主要相关企业

商务拓展（BD）与外部合作

• 新基 Celgene（2019年11月，约 $740 亿）：史上最大制药并购之一，获 Revlimid/Pomalyst/Abraxane/Reblozyl/Breyanzi/Abecma/Zeposia 等血液肿瘤组合。
• MyoKardia（2020年，$131 亿，$225/股）：获心肌病首创药 Camzyos（mavacamten）。
• Turning Point（2022年，$41 亿）：获 Augtyro（repotrectinib，ROS1/TRK）。
• Mirati（2024年）：获 KRAS G12C 抑制剂 Krazati（adagrasib）。
• Karuna（2024年3月，$140 亿，$330/股）：获精神分裂症首创药 呫诺美林曲司氯铵（KarXT）。
• RayzeBio（2024年2月，$41 亿，$62.50/股）：获锕-225 放射性核药平台与 RYZ101。
• BioNTech（2025年，首付 $15 亿 + 周年付款 $20 亿 + 里程碑最高 $76 亿）：引进 PD-L1×VEGF 双抗 BNT327 全球共同开发。
• SystImmune（2024年，首付 $8 亿 + 里程碑最高 $76 亿）：共同开发 EGFR×HER3 双抗与 EGFR×HER3 双抗 ADC。

基本财务信息

增长驱动与风险：增长组合 +17% 首超传统组合，Reblozyl（+31%）、Breyanzi（+82%）、Camzyos（+77%）、Cobenfy（>200%）领涨；2026年传统组合继续受 Revlimid/Pomalyst 仿制侵蚀，Eliquis/Opdivo 2028 LOE 是最大中期风险。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1858–1989年 · 双源各自发展并合并：1858年 Edward R. Squibb 在布鲁克林创立 Squibb（麻醉醚、军用医疗包）；1887年 Bristol 与 Myers 在纽约州克林顿创立 Clinton Pharmaceutical Co.（后更名 Bristol-Myers）。两公司独立运营逾百年，各自在抗感染、心血管等领域积累，于 1989年以 $120 亿换股合并为 Bristol-Myers Squibb，成为当时美国第二大药品并购。
2. 1990–2010年 · 心血管/抗肿瘤积累与战略联盟：Taxol（紫杉醇）抗肿瘤、达沙替尼（2006 CML）、Eliquis（2007年与辉瑞达成全球共同开发联盟，2012 FDA 批准房颤抗凝）等大品种逐步确立专科聚焦路线。2009年以 $24 亿收购 Medarex，获得 MDX-1106（即后来的 Opdivo）和 Yervoy（MDX-010），为 IO 时代奠基。
3. 2011–2019年 · 免疫肿瘤开创与 Celgene 世纪并购：Yervoy（2011年3月）成为史上首个获批的免疫检查点抑制剂；Opdivo（2014年12月）作为全球首批 PD-1 之一上市，IO 双免组合重塑肿瘤治疗格局。2019年1月宣布 $740 亿收购新基（Celgene），11月交易完成，获得 Revlimid/Pomalyst/Abraxane/Reblozyl/Breyanzi/Abecma 等血液肿瘤组合与 CELMoD 平台，是制药史上最大并购之一。
4. 2020年至今 · 专利悬崖与密集并购转型：Revlimid（2022 美国仿制开放）、Pomalyst/Sprycel（2024–25 全球仿制）等传统组合专利陆续到期，Eliquis/Opdivo 2028 美国 LOE 为最大中期风险。同期密集并购补充增长组合：MyoKardia（2020 $131 亿，获 Camzyos）、Turning Point（2022 $41 亿，获 Augtyro）、Karuna（2024年3月 $140 亿，获 Cobenfy/KarXT——50 余年来首个精神分裂症新机制药物）、RayzeBio（2024年2月 $41 亿，获锕-225 核药平台）、Mirati（2024年1月 $48 亿，获 Krazati）。2025年引进 BioNTech BNT327（PD-L1×VEGF 双抗）与 SystImmune iza-bren（EGFR×HER3 ADC），补强下一代 IO。

公司年表