默沙东（MSD）

基本信息

重要区分：本页指美国默沙东 Merck & Co., Inc.（总部新泽西 Rahway，NYSE: MRK；在美国/加拿大用 "Merck"，其余市场用 "MSD" 以区隔），与总部位于德国达姆施塔特的默克集团 Merck KGaA（在美/加以 "EMD" 运营）是两家完全独立的公司，双方长期就 "Merck" 商标权在多法域诉讼。中文习称"默沙东"即本公司。

公司特色

全球肿瘤与疫苗巨头 MNC，纽交所上市（NYSE: MRK），2025年总收入 $650.11 亿（+1%）。以 Keytruda（PD-1"药王"，2025 $316.8 亿，占总收入 49%）为绝对核心，叠加 Gardasil（HPV 疫苗）、Januvia（糖尿病）、Bridion 等大品种，及动物保健分部（$63.54 亿）。业务分药品（Pharmaceutical，2025 $581.42 亿） 与 动物保健（Animal Health） 两大分部。当前核心命题是应对 2028年 Keytruda 美国专利悬崖——通过皮下剂型 Keytruda Qlex（专利延至 2043年）+ 密集 BD（Verona/Prometheus/Acceleron/Cidara 等）+ 后期管线（Winrevair、Welireg、V940 等）构建"后 Keytruda"增长引擎。2025年 GAAP 归母净利润 $182.54 亿、GAAP 稀释 EPS $7.28。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：源自 1668年德国达姆施塔特 E. Merck（世界最古老药企）；1891年 George Merck 在纽约设立美国分支；1917年一战中被美国外资管理人没收、1919年回购独立为美国公司；1953年与 Sharp & Dohme（1845年费城创立）合并为 Merck Sharp & Dohme；现主体 1970年在新泽西州注册。总部位于新泽西州 Rahway（126 East Lincoln Avenue）。普通股（面值 $0.50）在 NYSE 以代码 MRK 交易。
• 上市与股东：股权高度分散，以机构投资者为主（Vanguard/BlackRock 等前十大机构合计约 30%，基于机构持仓汇总估算，年报未披露该合计比例），无单一控股股东 / 实际控制人。董事长兼 CEO Robert M. Davis（2021年7月接替 Kenneth Frazier 任 CEO，2022年12月起兼任董事长；Frazier 为首位非裔 Fortune 100 CEO）。
• 业务架构：药品（Pharmaceutical）+ 动物保健（Animal Health）两大报告分部；2025年研发活动雇员约 2.47 万人（公司人力口径近似值），全球员工约 7.5 万人、其中全职约 7.3 万人。2025年向股东返还 $133 亿（分红 $82 亿 + 回购 $51 亿），季度股息升至 $0.85/股——连续 60+ 年连续分红。

技术平台、研发实验室、临床开发团队、生产基地

• 技术平台：
  • 抗 PD-1 单抗（Keytruda）与皮下大分子递送（Qlex + berahyaluronidase，ENHANZE 技术源自 Halozyme）
  • HPV/肺炎球菌/麻腮风水痘等重组疫苗与结合疫苗平台——从 1967年 Pneumovax（首个肺炎球菌疫苗）到 2006年 Gardasil（首个 HPV 疫苗）到 2024年 Capvaxive（21价成人肺炎），疫苗管线是全球最广之一
  • mRNA 癌症疫苗（与 Moderna 合作 V940/intismeran autogene，III 期辅助黑色素瘤）
  • ADC 平台（引进科伦博泰 TROP2（sac-TMT/MK-2870）、第一三共 DXd 系列 3 个 ADC、patritumab deruxtecan）
  • 双抗与 T 细胞衔接器（引进 LaNova PD-1/VEGF MK-2010；Harpoon DLL3×CD3 MK-6070）
  • 小分子（KRAS G12C MK-1084 / 口服 PCSK9 MK-0616 / LSD1 bomedemstat / HIF-2α belzutifan）
  • 动物保健（Nobivac 疫苗、Bravecto 等）
• 研发与生产：全球研发以美国新泽西 Rahway/West Point（宾州）/波士顿（马萨诸塞）为核心，加上剑桥（英国）、北京/上海（中国）等卫星中心；疫苗与生物制品生产网络覆盖美国（Durham NC、West Point PA）、欧洲（荷兰 Haarlem）与亚洲。

公司收入结构

收入结构变迁

Merck 收入结构经历了三次重大迁移：①1980-90年代以心血管为主（Mevacor/Zocor/Vasotec 降脂降压组合），2000年代 Zocor 专利到期（2006年美国 LOE）后心血管收入急剧萎缩；②2006-2014年 Gardasil（HPV 疫苗）+ Januvia（DPP-4）+ Zetia（与先灵葆雅合作）成为中间代核心品种；③2014年至今 Keytruda 异军突起，从 2014年上市到 2023年登顶全球药王仅用 9 年，2025年占总收入 49%，形成"单极主导"格局。当前正经历第四次迁移：2028年 Keytruda LOE 倒逼公司向 Winrevair（PAH，2025 $14.43 亿）/ Welireg（RCC，$7.16 亿）/ Capvaxive（21价肺炎，$7.59 亿）/ V940（mRNA 癌症疫苗） 等"四大增长引擎"分散化转型。

公司板块收入

公司板块收入

产品收入

产品收入

收入类型

收入类型

核心产品与管线

已上市 / 商业化药品（2025年全球销售额）

疫苗

核心在研产品

• 核心看点：Keytruda 2028 美国 LOE 是最大悬崖；皮下 Qlex（专利 2043）+ Winrevair/Welireg/Capvaxive 放量 + tulisokibart/V940/sac-TMT 后期管线构成"后 Keytruda"防御与增长。

竞争格局

• 免疫肿瘤（Keytruda）：全球 PD-1 第一，与 BMS Opdivo 双寡头；面临 康方 依沃西（PD-1/VEGF 双抗头对头挑战）与 2028 生物类似药双重威胁。
• HPV 疫苗（Gardasil）：全球近乎垄断，但中国需求骤降拖累；重庆智飞为中国代理。
• PARP（Lynparza）：与 再鼎/GSK 尼拉帕利、百济 帕米帕利 竞争。
• 心血管（Winrevair）：PAH 新机制，与传统 PAH 药物及在研管线竞争。

主要相关企业

商务拓展（BD）与外部合作

• 先灵葆雅 Schering-Plough（2009年，$411 亿）：获 Keytruda 前身 MK-3475。
• Acceleron（2021年，约 $115 亿）：获 Winrevair（sotatercept），确认 $64 亿 IPR&D。
• Prometheus（2023年，$110 亿）：获 TL1A 单抗 tulisokibart（IBD）。
• EyeBio（2024年，首付 $12 亿 + 里程碑 $18 亿）：获视网膜病候选 Restoret（MK-3000）。
• Harpoon（2024年，$7.65 亿）：获 DLL3 T 细胞衔接器 MK-6070（SCLC）。
• Verona Pharma（2025年10月，$104 亿）：获 COPD 吸入药 Ohtuvayre（ensifentrine）。
• Cidara（2026年1月，$92 亿）：获长效抗流感抗体 MK-1406。
• 科伦博泰（2022-23年）：引进 TROP2-ADC sac-TMT（MK-2870）等多个 ADC；LaNova（2024年，首付 $5.88 亿） 引进 PD-1/VEGF 双抗 MK-2010；第一三共（2023年） 引进 3 个 DXd ADC；Moderna 合作 V940 mRNA 癌症疫苗。

基本财务信息

2024 年、2025 年为实际数据；2026年为估算/指引。

增长驱动与风险：Keytruda（+7%）、Winrevair（>100%）、Capvaxive（>100%）、Welireg（+41%）、Prevymis（+25%）驱动增长；Gardasil（−39%，中国去库存）拖累。2026年 Januvia/Janumet（5月）、Bridion（7月）美国 LOE，2028年 Keytruda LOE 是最大中期风险。

主要产品收入（USD 亿，2023–2025）：

默沙东 2025 年总收入 $650.11 亿，其中 Keytruda 销售额 $316.80 亿、占 49%。上表 15 个产品合计约 $520 亿（占总收入 80.0%）。Lynparza/Lenvima 列示默沙东确认的联盟收入份额，非全球总销售；2025 年 Simponi/Remicade 归还强生后收入为 0。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1668–1953 · 德国起源、美国独立与 Sharp & Dohme 合并：1668年 Friedrich Jacob Merck 收购德国达姆施塔特天使药房（Engel-Apotheke），创立世界最古老药企 E. Merck（即日后德国 Merck KGaA 的前身）。1887年 E. Merck 在纽约设立代表处，1891年1月1日 George Merck（23岁）正式建立美国分支机构 Merck & Co.，在纽约分销精细化学品与药品原料，为德国母公司的美国子公司。 1917–1953 · 一战独立与 Sharp & Dohme 合并：1917年美国对德宣战后，依据《与敌贸易法》（Trading with the Enemy Act），美国外资管理人办公室（Alien Property Custodian）没收了德国股东持有的 Merck & Co. 股权（当时乔治·默克主动配合交出大部分德方股份）。1919年，George Merck 联合高盛（Goldman Sachs）与雷曼兄弟（Lehman Brothers）通过 McKenna Corporation 以约 $350 万回购被没收资产，公司完成重组成为独立美国企业——此后德国 E. Merck 不再持有任何美国 Merck & Co. 股权，两家彻底分道扬镳。1925年公司更名为 Merck Sharp & Dohme（MSD），1933年 Sharp & Dohme（由 Alpheus P. Sharp 和 Carl H. Dohme 于 1845 年在费城创立的制药企业）成立。1953年 Merck Sharp & Dohme 与 Sharp & Dohme 正式合并，整合前者研发与化学制造实力和后者销售与市场网络，奠定现代 Merck 的双重能力基础。
2. 1950年代–1980年代 · 研发驱动的黄金期：这一时期由 Roy Vagelos（后任 CEO）主导研发，产出多个里程碑药物。1965年收购 Calgon Corporation 进入水处理与环保业务（后剥离）。1977年 MEFOXIN（cefoxitin，首个第二代头孢菌素）获批。1987年9月 Mevacor（lovastatin，洛伐他汀）获 FDA 批准，成为全球首个商业化的他汀类药物，开创心血管降脂治疗新纪元——其研发受益于 1976-78 年与日本三共（Sankyo）在 compactin（mevastatin，远藤章发现）上的保密合作协议。1980年代末 Zocor（simvastatin，辛伐他汀）接棒 Mevacor 成为他汀主力。
3. 1990年代–2000年代 · Vioxx 危机与 Schering-Plough 合并：1992年 Vasotec（enalapril，依那普利，ACE 抑制剂）已是心血管主力。1999年5月 Vioxx（rofecoxib，COX-2 抑制剂）获批上市，一度成为年销售 $25 亿的重磅止痛药；2004年9月30日因心血管安全风险（APPROVe 试验证实心梗/卒中风险倍增）全球撤市，引发约 47,000 起诉讼（诉讼汇总近似数）——2007年 Merck 以 $48.5 亿一揽子和解大部分案件，另有 2011 年 DOJ $9.5 亿罚款，是药企史上最大产品责任危机之一。2006年10月 Gardasil（首个 HPV 疫苗，四价）获 FDA 批准，2006年10月 Januvia（sitagliptin，首个 DPP-4 抑制剂）获批。2009年11月3日以 $411 亿反向收购 Schering-Plough（先灵葆雅），采用逆合并结构（Schering-Plough 为名义收购方后更名 Merck Sharp & Dohme Corp.）以规避管线药物变更控制条款——此次合并获得 remicade/simponi（后归还强生）、Gardasil 生产能力，以及最关键的MK-3475（pembrolizumab/Keytruda）前身（源自先灵葆雅 2007 年收购 Organon）。
4. 2014年至今 · Keytruda 时代与后 Keytruda 转型：2014年9月4日 Keytruda（pembrolizumab）获 FDA 加速批准用于晚期黑色素瘤，成为首个 FDA 批准的抗 PD-1 疗法。此后通过 KEYNOTE 系列覆盖 40+ 适应症、19 个瘤种，2023年超越 Humira 登顶全球销售第一（"药王"），2025年 $316.8 亿。同期密集 BD 构建后 Keytruda 防御圈：2017年与 AZ 全球肿瘤合作（Lynparza）；2018年与卫材（Eisai）Lenvima 合作；2021年11月 $115 亿收购 Acceleron（获 sotatercept/Winrevair）；2023年 $110 亿收购 Prometheus（获 tulisokibart，TL1A/IBD）；2024年 EyeBio $13 亿 / Harpoon $7.65 亿；2025年 Verona $104 亿（Ohtuvayre/COPD）；2026年1月 Cidara $92 亿（流感长效抗体）。核心战略：以 Keytruda Qlex（皮下剂型，专利延至 2043年）对冲 2028年美国化合物 LOE，叠加 Winrevair、Welireg、Capvaxive、V940 等"四大增长引擎"接棒。

公司年表