药石科技 (PharmaBlock Sciences (Nanjing))

基本信息

公司特色

以新颖分子砌块为差异化入口、向下游 CDMO 延伸的特色 CRDMO 平台。 财务状态：最新可比口径为 2025 年 19.74 亿元营业收入、2025 年 1.84 亿元归母净利润。

股东方面，杨民民为控股股东及实际控制人，2025 年末直接持股 17.71%，并通过多个员工与业务持股平台间接控制部分股权。

最大约束需结合客户集中度、订单可见度和产能利用率持续核实，未披露读数不作乐观推断。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：2006 年 12 月 26 日 由杨民民博士在南京创立（南京药石药物研发有限公司，由香港药本投资设立），总部南京高新区，2015 年 12 月完成股份制改造。

• 上市路径：2016 年 4 月在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌 → 2017 年 6 月主动终止新三板挂牌 → 2017 年 11 月 10 日 深交所创业板 IPO 上市（300725.SZ，发行价 11.32 元/股，募资净额 1.83 亿元）→ 2022 年 4 月向不特定对象发行可转换公司债券 1,150 万张（"药石转债"，2025 年 9 月提前赎回完成，转股新增 3,407.87 万股）。

• 创始人杨民民博士：1972 年生，中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历。2005 年 1-4 月以访问学者身份于罗氏（美国）Palo Alto 研发中心工作；2005 年 4 月-2008 年 7 月历任罗氏研发（中国）有限公司研发中心研发副主任、药化一部总监；2008 年 7 月-2015 年 11 月担任公司董事、总经理；2014 年 12 月至今担任公司董事长；2023 年 4 月接替离任的 WENFANG MIAO 重新兼任总经理。

• 核心股东与最终控制方：杨民民为控股股东及实际控制人（直接持股 17.71%，截至 2025 年末）；另通过担任诺维科思、普惠天元、药研达、博必达、药智生物、易格诺思、易康达、易欣达等合伙企业执行事务合伙人间接控制部分股权。其他主要股东：周全（2.33%）、河南省恒通博远（1.68%）、国信证券（1.04%）、香港中央结算（陆股通 1.00%）、招商银行-南方中证 500ETF（0.92%）。前十大股东中无单一持股超 20% 的法人股东，股权结构较为稳定。

• 董事会与管理层：董事长兼总经理由杨民民博士一人兼任（2023 年 4 月起，公司披露此架构有利于决策效率与战略执行）；董事会 7 名董事（含 3 名独立董事）；2025 年 5 月吴奕斐辞任财务负责人，吴娟娟接任。

业务板块

小分子 CRDMO【药石科技】

整体业务布局与发展策略

药石科技采用"分子砌块入口 + CRDMO 延伸" 的差异化业务模式——自主设计和合成新颖分子砌块作为获客入口，随客户项目从药物发现推进到临床/商业化，自然延伸出 CDMO 业务（RSM、中间体、API、制剂）。2023 年起公司将业务按研发阶段重新划分为"药物研究阶段的产品和服务"（分子砌块-发现 + CRO）与"药物开发及商业化阶段的产品和服务"（分子砌块-开发生产 + CDMO）。

2025 年业务结构：药物开发及商业化阶段收入 16.59 亿元（+22.51%，占 84.03%）、药物研究阶段收入 3.09 亿元（-6.78%，占 15.65%）、其他 0.07 亿元（0.30%）。CDMO 收入 11.24 亿元（+30.19%）已成为公司最大单一业务；新分子实体业务（ADC Linker-Payload、寡核苷酸、PROTAC）快速组建团队并实现突破性发展，业务规模稳步扩容。

战略方向：①CDMO 聚焦战略客户、后期项目及一体化项目布局；②新分子实体业务以技术创新为驱动；③智能研发与智能制造技术平台赋能。2025 年公司确立"聚焦、品质、创新"三大关键词；尽管短期利润承压（毛利率阶段性下滑），但长期看 CDMO 规模效应释放 + 新分子实体爬坡 + 战略客户深度绑定将带来收入与利润的同步增长。

按业务分部

收入拆分（亿元）：

增长解读：CDMO 收入 +30.19% 是绝对引擎，反映公司业务模式升级的成功——从分子砌块供应商向 CRDMO 平台转型；但药物研究阶段业务收入下滑 6.78%，主因传统分子砌块领域竞争加剧 + 公司资源向 CDMO 倾斜。新分子实体业务（ADC/寡核苷酸/PROTAC）是未来增长点，2025 年 ADC 领域完成 2 个全新结构 Linker 的数十公斤级 PPQ 批次生产。

各业务部门收入拆分（亿元）

按地区

地域解读：北美仍是公司最大市场（2025 年占 46.75%），但 2025 年北美收入小幅下滑（-5.74%）反映 BIOSECURE 法案阴影下部分美国客户观望；欧洲收入爆发性增长 +118.76%（2024 年 +40.12%、2025 年 4.22 亿元）是最大亮点——主要承接欧洲 MNC 客户外溢订单（公司 2025 年新承接 TOP 10 跨国药企后期 API 项目，反映 CMC 综合能力获顶尖客户认可）。国内收入 5.40 亿元（+20.32%）回暖。

公司整体经营数据

关键指标补充（近三年）：

增长驱动与风险：2025 年收入 +16.93% 主要来自 CDMO 业务规模效应释放（+30.19%）+ 欧洲客户爆发（+118.76%）+ 新分子实体业务爬坡；但归母净利润 -16.31%，主因①业务结构向低毛利的 CDMO 倾斜；②为深度绑定核心客户主动加大早期 CMC、FTE 等"导入型"业务投入（项目开发难度大、规模效应未形成）。2025 年 8 月公司提前赎回"药石转债"完成（转股新增 3,407.87 万股），资产负债率从 39.47% 降至 14.17%，财务费用显著下降，为后续融资留出空间。

业务分部毛利率

增长驱动与风险：2025 年收入增长 +16.93% 主要来自 CDMO 业务（+30.19%）+ 欧洲市场爆发（+118.76%）；但归母净利润下降 16.31% 主因业务结构向低毛利 CDMO 倾斜 + 主动加大早期 CMC、FTE 等导入型业务投入。经营现金流大幅改善至 6.67 亿元（+120.13%），反映项目交付效率提升与回款管理优化；2025 年 8 月可转债转股完成后资产负债率从 39.47% 降至 14.17%，流动比率从 3.63 升至 4.30，财务结构显著优化。

主要风险：①客户集中度风险——前五大客户占比 25.63%（2025 年），单一最大客户占比 8.69%，远低于 2018 年 Loxo Oncology 占 31.49% 的水平，但 Loxo 等早期大客户阶段性订单波动曾显著影响公司业绩；②BIOSECURE 法案风险——2025 年北美收入 9.23 亿元（占 46.75%），若法案落地可能影响美国联邦 funded 客户；③毛利率持续下行风险——综合毛利率从 2017 年 62.12% 持续降至 2025 年 30.85%，CDMO 转型期毛利率结构性下行，若规模效应释放慢于预期、或早期导入型业务投入周期过长，毛利率可能继续承压；④竞争加剧风险——传统分子砌块领域竞争加剧（公司药物研究阶段业务收入已连续两年下滑）。

服务能力、产能与交付网络

能力边界

覆盖药物发现（靶点筛选→PCC）→临床前 → 临床 → 商业化的全链条 CRDMO 服务：①分子砌块设计合成（实验室克级到商业化吨级）；②化学研发服务（FTE/FFS，CADD/FBDD/DELT/AIDD）；③工艺开发（CMC、工艺优化、DoE/QbD、连续流/微填充床/酶催化等绿色化学技术）；④cGMP 商业化生产（API、中间体、RSM）；⑤制剂（口服固体、复杂制剂）；⑥新分子实体（ADC Linker-Payload 全链、寡核苷酸、PROTAC）。不覆盖：生物药大分子 CDMO、细胞基因治疗、临床 CRO、GLP 毒理。

实验室与产能

• 南京总部基地：①南京高新区学府路 10 号（早期研发办公楼，2008 年投用）；②南京江北新区华盛路 81 号新研发中心（2021 年投用，建筑面积 6.3 万 m²，可容纳 1,000 个通风橱）；③研发通用实验室（1-10L 反应釜）+ 千克级实验室（30-50L 反应釜）+ QC 分析实验室。

• 浙江晖石生产基地（核心 CDMO 商业化基地）：①地址：浙江省绍兴市上虞区杭州湾上虞经济技术开发区；②占地 13.34 万 m²；③2014 年建成、2015 年 12 月正式投产；④2018 年 9 月公司与南京药晖共同收购（持股 37.43%），2021 年 4 月增持至 53.93%，2022 年 5 月全资控股；⑤反应釜累计超 450 m³；⑥501 多功能自动化 GMP 车间（2022 年 3 月投产，新增反应釜 165 m³）、502 连续化生产 GMP 车间（2022 年 8 月投产，API 生产线 2022 年 11 月投产，新增约 95 m³）；⑦503 多功能商业化 GMP 车间（2025 年正式投产，新增反应釜 190.60 m³，首次承接 MNC 创新药注册批 API 项目，API 单批量超 100 公斤）；⑧OEB5 级 GMP 高活原料药生产线（100L 哈氏合金反应釜，ADC 喜树碱类似物等危毒素公斤级到吨级生产能力）。

• 山东药石/山东谛爱（API、关键中间体、制剂基地）：①地址：山东省德州市平原县经济开发区东区；②山东谛爱 2011 年 5 月成立，2016 年 1 月收购 70% 股权（对价 2,730 万元）；③占地 33,081 + 6,668 m² 工业用地；④口服固体制剂车间（2022 年投用，满足微粉化、热熔挤出、喷雾干燥、干法/湿法制粒、压片、包衣、胶囊填充等工艺）。

• 美国药石（海外 GMP 公斤级交付中心）：①加州 Sunnyvale（2012 年 5 月设立美国药石 PharmaBlock (USA), Inc.，地址 725 San Aleso Ave, Ste.1）；②宾州 Hatfield 工艺研发中心（2017 年 2 月设立 PharmaBlock LLC，2021 年完成首个 GMP 项目）；③宾州 West Chester 工艺研发中心（2023 年 3 月下旬正式启用，占地约 16,000 m²，已启用 2,800 m²，配置工艺研发实验室、GMP 公斤级实验室、洁净间和 GMP 分析实验室，具备连续流化学、微填充床加氢技术和固态化学能力）；④规划在 West Chester 场地增设反应釜规格 500-1000 升的中间体和原料药 GMP 生产设施。

• 关键产能指标：①分子砌块库超 20 万种（小分子 + ADC Linker + 寡核苷酸 + PROTAC，2025 年）；②浙江晖石反应釜累计 >450 m³；③ADC 领域 PB-AquaLinker 亲水连接子平台超 200 条、Linker 目录近千条、Payload 覆盖微管蛋白抑制剂/喜树碱类等主流类型。

• 员工规模：2025 年末 CDMO 员工约 1,650 人（2023 年末数据，未单独披露 2025 年最新人数）；CDMO 业务中心构建卓越客户服务、精益项目交付、差异化供应支撑三大核心任务。

质量与合规

浙江晖石生产基地 2019 年 7 月以"零缺陷"通过美国 FDA 现场检查——是公司稀缺的合规资产。近三年（2023-2025 年）重大监管记录：①浙江晖石 2021 年 10 月、2023 年 9 月通过 NMPA 注册现场检查暨 GMP 符合性检查；②2025 年 1 月、3 月连续通过 NMPA 审核查验中心对 2 项 1 类新药的注册核查和 GMP 符合性检查；③山东药石 2025 年 2 月通过 NMPA 审核查验中心对 1 类创新药的注册现场核查；④截至 2025 年末公司累计通过 387 次来自全球客户、监管机构和独立第三方的质量审计和检查。公司恪守 ICH 指导原则与 GMP 法规，将 QbD 理念融入药品全生命周期。

全球交付网络

2025 年北美收入 9.23 亿元（占 46.75%）、欧洲 4.22 亿元（占 21.38%）、中国 5.40 亿元（占 27.36%）、日韩及其他 0.88 亿元（占 4.46%）。海外收入占比近 73%——中美两地一体化 CMC 服务平台（中国 CDMO 商业化产能 + 美国 West Chester GMP 公斤级实验室）是公司全球交付网络的核心；美国产能相对有限（主要承接临床阶段 GMP 项目），核心商业化生产仍在中国境内，这是 BIOSECURE 法案下的潜在风险敞口。

绿色化学技术

公司以"绿色与智能化学"为核心技术差异化——连续流化学（连续脱羧/脱色/萃取/分离）、微填充床技术（连续空气氧化、加氢还原胺化）两项突破性技术连续两年（2023、2024 年）荣获美国化学学会（ACS）CMO 绿色化学卓越奖。建立了经 CNAS 认证的工艺安全实验室（配备 RC1、ARC、C80、DSC、电导率测试、摩擦撞击测试等评估设备），从源头控制工艺风险。2024 年 5 月承诺加入 SBTi（科学碳目标倡议组织）；2025 年 Ecovadis 评级：美国药石铂金级、山东药石金牌、南京药石与浙江晖石银牌；Wind ESG AA 评级（环境维度满分）。

竞争格局

分子砌块 + CDMO 一体化赛道：药石科技的竞争对手包括①全球化工巨头 Sigma-Aldrich/Merck KGaA（生命科学业务）、Combi-Blocks、Enamine、TCI（专注于分子砌块现货供应）；②国内同行 毕得医药（分子砌块专精，公斤级以下龙头）、皓元医药（分子砌块 + CDMO）、阿拉丁（科研试剂）；③小分子 CDMO 玩家 凯莱英、药明康德 WuXi Chemistry、康龙化成、Lonza、Catalent 等（药石规模较小但以新颖砌块为差异化入口）。

药石科技的差异化：①"新颖分子砌块设计能力"为获客入口（超 20 万种砌块库，多数结构未见文献报道），自然延伸至 CDMO（从分子砌块到 RSM、关键中间体、API 的纵向一体化）；②绿色化学技术壁垒——连续流化学 + 微填充床 + 酶催化 + OEB5 高活 API 生产线（ADC 喜树碱类似物），连续两年获 ACS CMO 绿色化学卓越奖；③ADC Linker-Payload 全链能力——PB-AquaLinker 亲水连接子平台（超 200 条）+ PB-SiteClick 定点偶联平台 + Payload 创新设计（微管蛋白抑制剂、喜树碱类、双 Payload ADC）；④FDA 零缺陷合规资产（浙江晖石 2019 年）+ 中美两地一体化 CMC 服务平台。

主要相关企业

可比关系按共同服务项目建立；收入、利润率和订单结论须回到链接的公司业务页，并使用同一年度、币种与分部口径复核。

基本财务信息

读表结论：营业收入由 2024 年 16.89 亿元 变为 2025 年 19.74 亿元；归母净利润由 2024 年 2.20 亿元 变为 2025 年 1.84 亿元；现金流或资本开支最新读数包括 经营现金流 2025 年 6.67 亿元、资本开支 2025 年 1.40 亿元。增长驱动须与上文收入结构变化合并判断；利润质量则看归母利润、经营现金流和资本开支是否同向，口径切换年份不直接连算增速。

核心财务指标

客户结构与客户肖像

客户结构结论：客户集中度由 2024 年 25.72% 变为 2025 年 25.63%。集中度用于观察对头部客户的依赖，不等同于客户质量；客户类型与项目阶段以本节表格和已核实案例为准。获客与粘性主要取决于合规记录、服务链条、项目转换成本和跨区域交付能力，未披露单一客户身份或续约率时不作推断。

客户分层与收入结构

• 客户类型分布：药石科技的客户结构由三层组成——①MNC 大药企（全球前 20 大制药企业，2025 年贡献 6.56 亿元、+41.35%，占营业收入 33.23%）；②中小 Biotech（2025 年贡献 13.18 亿元、+7.66%，占 66.77%）；③学术机构与政府订单（占比较小，非核心）。MNC 收入占比从 2023 年 23.13% 提升至 2025 年 33.23%，反映公司向战略客户聚焦的战略正在兑现。

• 客户集中度：前五大客户 2025 年合计销售 5.06 亿元（占 25.63%）——2023 年 20.14%（3.48 亿元）、2024 年 25.72%（4.34 亿元）、2025 年 25.63%（5.06 亿元），前五大客户集中度稳定在 25% 左右。早期集中度极高——2018 年 Loxo Oncology 单一客户占 31.49%（1.51 亿元）、2019 年第一大 21.14%（1.40 亿元）、2020 年第一大 20.40%（2.09 亿元）、2021-2022 年第一大客户仍分别占 12.61%、13.16%；自 2023 年起单一最大客户降至 10% 以下（2023 年 5.01%、2024 年 7.13%、2025 年 8.69%），反映客户结构主动分散化。

• Loxo Oncology（礼来子公司）深度合作：2017 年 3 月、6 月 Loxo 与公司签订 API Raw-material Supply 采购订单（招股说明书重大合同披露），2017 年 Loxo 贡献 1,038 万元收入（第四大客户、占 3.80%）；2018 年 Loxo 一跃成为公司第一大客户，贡献 1.51 亿元（占 31.49%），是公司早期增长爆发的核心驱动。2019 年 1 月礼来以约 80 亿美元收购 Loxo Oncology，公司由此进入礼来供应链。Loxo 合作对应的具体品种公司未公开披露，市场推测与其 KRAS G12C 抑制剂（sotorasib 由安进研发，Loxo 自身管线含 larotrectinib/恩曲替尼等 TRK 抑制剂）或早期项目相关；公司在 2021 年、2023 年年报明确披露分子砌块研发覆盖 KRAS、KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS 等热门靶点。

• 客户收入地域分布（2025 年）：北美客户 9.23 亿元（占 46.75%，-5.74%）、欧洲客户 4.22 亿元（占 21.38%，+118.76%）、中国客户 5.40 亿元（占 27.36%，+20.32%）、日韩及其他 0.88 亿元（占 4.46%，+29.40%）。北美仍是最大市场但增长承压，欧洲爆发性增长反映 MNC 客户外溢订单的承接能力。

旗舰客户与代表项目

• 全球 TOP 10 制药公司后期 API 项目：2024 年公司首次承接全球 TOP 10 制药公司后期 API 项目，2025 年浙江晖石 503 多功能商业化 GMP 车间投产后完成首个 MNC 创新药注册批 API 生产项目（API 单批量超 100 公斤、首次采用湿磨技术精准控制 API 粒径、"湿氮气干燥"创新技术保障产品质量稳定性、全程零偏差、超量交付、项目总产值超 5,000 万元）——这是公司 CMC 综合能力获行业顶尖客户认可的里程碑。

• ADC Linker-Payload 旗舰项目：2025 年完成 2 个全新结构 Linker 项目的数十公斤级 PPQ 批次生产与交付，完成数个 Payload-Linker 复合物的 IND 申报支持项目交付（相关合同总金额达千万元级别）；为国外某跨国制药企业交付高难度 payload 项目，完成其关键中间体线性路线 17 步的工艺优化（较原路线收率翻倍）；在研 GMP 级别项目近 10 个。

• 绿色化学技术应用项目：2024 年公司成功为某全球 TOP 10 制药公司完成中间体项目的连续流技术 GMP 步骤工艺验证；20% 以上 CDMO 项目应用了新技术（包括十多个商业化 RSM 项目）。

• 累计 IND/NDA 项目：截至 2024 年末公司累计服务原料药 IND 项目 190 余个；2024 年新增 4 个原料药 NDA 项目；2025 年助力客户连续通过两款创新药原料药的上市前注册核查。

客户肖像与获取策略

• 客户画像：典型客户分两类——①MNC 大药企：阶段多为 III 期/商业化（API、关键中间体、RSM、制剂），治疗领域覆盖肿瘤（含 ADC）、代谢、自免，合同周期 3-5 年；②Biotech 初创/中型特种药企：阶段多为临床前至 II 期（分子砌块、工艺开发、首批 GMP），治疗领域覆盖肿瘤、神经、罕见病，FTE 模式为主。

• 客户获取：①新颖分子砌块入口引流——客户通过采购公司砌块产品认识公司能力，随项目推进自然延伸至 CDMO（"分子砌块助力的 FTE"业务模式）；②绿色化学技术差异化——连续流化学 + 微填充床 + 酶催化技术平台吸引对绿色制造有需求的 MNC；③FDA 零缺陷合规资产——浙江晖石稀缺的合规记录降低客户决策门槛；④BD 团队——覆盖亚洲、北美、欧洲的全球商务团队；⑤行业口碑——ACS CMO 绿色化学卓越奖（连续两年）等国际奖项。

• 客户粘性：①切换成本高——工艺开发一旦在药石平台建立，转移至其他 CDMO 需重新验证；②战略客户深度绑定——公司"业务铁三角"协同机制（识别-服务-交付），组建跨职能专业服务团队；③从分子砌块到商业化生产的纵向一体化——同一客户在同一供应商完成全链条，降低供应链复杂度；④战略客户收入金额、收入占比连续三年保持增长（2024 年报披露），反映客户粘性的持续提升。

客户集中度表与趋势图使用同一口径；前一大、前五大等不同口径不连接为同一条趋势线。

公司发展历史

公司发展阶段

1. 2006-2016 · 南京创立与分子砌块积累期：2006 年 12 月南京药石药物研发有限公司成立，以新颖分子砌块设计合成能力切入全球新药研发产业链前端；2008 年研发办公楼投用；2016 年 1 月收购山东谛爱 70% 股权（2,730 万元），获得 API 和关键中间体的中试放大与商业化生产平台——公司从单一砌块供应商向产业链下游延伸的开始。

2. 2017-2020 · 创业板上市与 CDMO 能力构建期：2017 年 11 月 10 日 深交所创业板上市（300725.SZ，发行价 11.32 元/股）；2018 年 9 月首次参股浙江博腾药业（后更名浙江晖石，持股 37.43%）获取商业化生产基地；2019 年 7 月浙江晖石以"零缺陷"通过美国 FDA 现场检查——公司国际化合规能力的里程碑；2020 年 COVID 项目高基数期，CDMO 业务收入增长超 56%、完成 476 个项目。

3. 2021-2023 · 全资控股浙江晖石与美国产能布局期：2021 年 4 月增持浙江晖石至 53.93%（控股子公司）、2022 年 5 月全资控股浙江晖石；2021 年南京江北新研发中心投用（6.3 万 m²，1,000 个通风橱）；2022 年 3-8 月浙江晖石 501/502 GMP 车间相继投产（新增反应釜 260 m³）；2022 年 4 月发行 1,150 万张可转债（"药石转债"）；2023 年 3 月美国 West Chester 工艺研发中心启用；2023 年 4 月 WENFANG MIAO 离任总经理，杨民民重新兼任。

4. 2024-至今 · CDMO 业务聚焦与新分子实体突破期：2024 年业务承压（收入 -2.12%），公司聚焦战略客户，首次承接全球 TOP 10 制药公司后期 API 项目；2025 年浙江晖石 503 多功能商业化 GMP 车间投产（新增反应釜 190.60 m³），完成首个 MNC 创新药注册批 API 生产项目；2025 年 8 月公司提前赎回"药石转债"（累计转股 3,407.87 万股）；2025 年连续两年获 ACS CMO 绿色化学卓越奖。

收入结构变迁方面，2020—2021年旧产品口径下，公斤级以上分子砌块收入由 8.05 亿元增至 8.93 亿元，公斤级以下由 1.94 亿元增至 2.46 亿元，技术服务由 0.24 亿元增至 0.61 亿元；2022年公司转按分子砌块与 CDMO 披露，CDMO 当年已达 12.33 亿元。2023年后进一步按药物研究阶段和开发商业化阶段拆分，CDMO 收入由 8.35 亿元增至 2025年的 11.24 亿元，开发生产用砌块大体维持在 5 亿元以上，而发现阶段砌块由 3.21 亿元降至 2.75 亿元。三次分类不能直接拼接，但方向一致：收入重心从早期砌块销售向开发及商业化阶段迁移，后端 CDMO 已成为主要增长与产能利用率驱动。

毛利率结构变化：药物研究阶段毛利率从 2024 年 64.52% 降至 2025 年 56.39%（-8.13 pct），药物开发阶段毛利率从 31.57% 降至 25.83%（-5.74 pct）——业务结构向低毛利的 CDMO 倾斜 + 为获取长期订单主动让利，是 2025 年归母净利润下降 16.31% 的核心原因。长期看，CDMO 规模效应释放 + 战略客户深度绑定 + 新分子实体（ADC/寡核苷酸）高附加值项目爬坡将带动毛利率企稳回升。

公司大事年表