博腾股份 (Porton Pharma Solutions)

基本信息

公司特色

全球化、端到端制药服务平台的小分子 CDMO，2021-2022 年强生新冠大单带来收入峰值后经历深度调整，2025 年扭亏为盈重回增长轨道。 财务状态：最新可比口径为 2025 年 34.20 亿元营业收入、2025 年 0.96 亿元归母净利润。

股东方面，居年丰、张和兵、陶荣三位创始人签署共同控制协议，2025 年末合计直接持股约 26.69%，共同主导经营决策。

最大约束需结合客户集中度、订单可见度和产能利用率持续核实，未披露读数不作乐观推断。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：公司前身为重庆博腾制药科技有限公司，成立于 2005 年；2014 年 1 月 29 日在深交所创业板挂牌上市（300363.SZ），发行价 25.10 元/股，发行 2,725 万股（新股 1,225 万+老股转让 1,500 万），募资总额 3.07 亿元、净额 2.73 亿元。总部位于重庆市长寿经济技术开发区。

• 创始人居年丰：1972 年 5 月生，中国国籍，无永久境外居留权，长江商学院 EMBA。曾担任阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）中国有限公司重庆代表处项目经理、代表处经理。创立博腾并长期担任董事长兼总经理，是公司战略转型（从 CMO 向 CDMO 再向端到端全类别平台升级）和全球化布局（2017 年收购 J-STAR、2022 年布局斯洛文尼亚）的核心推动者。

• 实际控制人结构（三人共同控制）：实际控制人为居年丰、张和兵、陶荣三位自然人，自公司上市前便签署《共同控制协议》，互为一致行动人。根据 2025 年年报披露：居年丰直接持股 10.84%（董事长、总经理）、陶荣直接持股 8.14%（董事长特别助理）、张和兵直接持股 7.71%（董事长特别助理、重庆聚心投资董事长），三人合计直接持股约 26.69%，共同主导公司经营决策。

• 董事会与管理层：居年丰任董事长、总经理；陈晖任主管会计工作负责人；阮亚倩任会计机构负责人。核心团队在 CDMO 行业平均拥有 15-20 年经验，多数共事超过 10 年。

业务板块

基因与细胞治疗 CDMO【博腾股份】 小分子 CDMO【博腾股份】

整体业务布局与发展策略

博腾采用"小分子原料药 CDMO 为基本盘（90% 收入）、新兴业务（制剂+CGT+新分子）培育第二增长曲线"的端到端全类别平台模式。2025 年新兴业务合计收入约 3.05 亿元（占 ~9%），其中：小分子制剂 1.50 亿元（-4%，受国内集采影响）、CGT 0.87 亿元（+36%）、新分子（多肽/寡核苷酸/ADC）0.68 亿元（+224%）。

2025 年战略重心是"收入恢复增长+利润扭亏为盈"，通过：①小分子原料药业务 CRM 变革——2025 年服务全球 390+ 客户、引入新客户 98 家（美国 51、中国 28、欧洲 10、日韩 9）、交付项目 645 个；②新兴业务持续减亏——CGT 连续两年减亏至 -4,931 万元、制剂减亏至 -8,500 万元、新分子亏损扩大至 -7,355 万元（奉贤+外高桥新增折旧）；③降本增效——四大费用合计同比下降约 3%，资本开支从 2023 年 11.30 亿元大幅收缩至 2025 年 2.93 亿元。

按业务分部

收入拆分（亿元）：

增长解读：2025 年收入增长 +14% 主要由小分子原料药 +13%（北美 +21%、中国 +39%、其他海外 +20%）和新分子 +224%（ADC 海外订单破局+多肽 NDA 项目破局）驱动。欧洲市场 -12% 反映大单消化后的结构性回调。新兴业务整体仍亏损 -2.08 亿元，但 CGT 连续两年减亏验证运营改善。

各业务部门收入拆分（亿元）

按地区

地域解读：海外收入合计约 23.33 亿元（占 68%），国内 10.86 亿元（占 32%，2025 年快速提升，vs 2023 年 23.32%）。2024 年欧洲成为第一大市场（36%）后 2025 年回落至第三（27%），反映大单交付完毕后的结构性调整；中国市场从 2023 年 23.32% 快速升至 2025 年 32%，是公司收入结构优化的核心信号。

历年地域收入分布（国外/中国二分位口径 2018-2022，四分位口径 2024-2025）：

地域口径说明：2018-2023 年报均为「国外（包括欧洲、北美、除中国外亚洲等）/ 中国」二分位披露，未细分北美/欧洲/其他；2024 年报起改为「欧洲/美国/中国/其他」四分位披露；2025 年报改为「北美/中国/欧洲/其他」。口径 2024 年变更与强生大单消化同期发生，2022 年国外占比 89.87% 的大单异常峰值与 2024 年欧洲 36% 的高位均不可简单跨年比较。

公司整体经营数据

长期核心财务数据序列（2014—2025）：

口径说明：①「员工」为期末在职员工总数（母公司+主要子公司），2014/2016 年报未直接披露；②2018/2019 年报未在主要会计数据段直接披露资本开支绝对值，可从现金流量表「投资活动」段取数；③前 5 大客户占比 2014-2025 完整序列见客户结构模块。2022 年为强生大单集中交付的异常峰值年，跨年比较须同时披露「剔除大单影响」口径。

增长驱动：2025 年扭亏为盈的核心驱动是：①小分子原料药毛利率回升 5.65 个百分点至 38.39%（规模化效应+降本）；②四大费用合计同比下降约 3%；③资产减值冲击消退（2024 年减值 -1.33 亿元）。剔除新业务亏损影响后，公司整体毛利率约 39%，同比提升 7 个百分点。

服务能力、产能与交付网络

能力边界

覆盖小分子 API/中间体工艺开发→放大→cGMP 商业化生产、小分子制剂（口服固体/注射剂/复杂制剂）、基因细胞治疗（质粒/慢病毒/细胞治疗/基因治疗/溶瘤病毒/核酸治疗/活菌疗法）、新分子（多肽/寡核苷酸/ADC/偶联药物/Linker-Payload）。不覆盖：药物发现（靶点→PCC）、临床前 GLP 毒理、临床试验运营。

实验室与产能

• 重庆长寿工厂（核心小分子 API 基地）：109 车间（高度自动化高端制造 2.0 产能代表，2021 年 6 月投产，新增 162 m³）+ 301 柔性车间（中等商业化规模，2023 年 H1 投产，~143 m³）。长寿工厂是公司最早也是最核心的商业化生产基地，2013 年以"零缺陷"通过 FDA 首次检查（中国 CDMO 业内稀缺资产），2018 年第二次通过 FDA 检查。
• 江西宜春东邦药业（2015 年收购 100%）：非 GMP 与 GMP 中间体定制生产基地，产能约 491-500+ m³。
• 湖北宇阳药业（2021 年 9 月收购 70%、2023 年全资）：新增约 584 m³ 化学原料药产能，极大缓解产能瓶颈。
• 凯惠药业（上海）（2022 年 3 月收购 100%，对价 2.66 亿元调整为 2.41 亿元）：中试产能 72 m³，支持临床前至临床早期业务。
• 上海奉贤工厂（新分子基地）：2024 年多肽与寡核苷酸中试车间建成投用，2025 年 6 月通过欧盟 QP 审计。
• 上海外高桥基地（ADC 基地）：2024 年 3 月 ADC 中试车间建成投入使用，2025 年 6 月通过欧盟 QP 审计。
• 苏州博腾生物（CGT 基地）：桑田岛 20,000+ m² 工艺开发及生产设施，10 条 GMP 病毒载体生产线 + 12 条 GMP 细胞治疗生产线。
• 重庆两江新区制剂工厂：2025 年通过欧盟 QP 审计；一期项目 5 条柔性模块化生产线（3 条固体+2 条注射剂）。
• 美国 J-STAR（2017 年 4 月以 2,400 万美元收购 100%）：美国新泽西州 3 个研发场地，2024 年 GMP 高活原料药（HPAPI）公斤级实验室投用，制剂实验室扩建。
• 斯洛文尼亚研发生产基地（2022 年 8 月宣布投资 5,000 万欧元）：2024 年一期研发实验室建成投用并承接订单，中试车间在建；旨在为客户提供"欧洲本地化供应"的第二选择。

反应釜总产能：~2,200 m³（截至 2024-2025 年）。实验室面积 50,000+ m²。

质量与合规

通过美国 FDA、日本 PMDA、中国 NMPA、欧洲 EMA 等主要监管机构多次审计。长寿工厂 2013 年以"零缺陷"通过 FDA 首次检查、2018 年第二次通过 FDA 检查。2025 年 6 月上海奉贤+外高桥基地先后通过欧盟 QP 审计，为新分子业务海外拓展奠定基础。2025 年公司各场地共计接受并通过 181 次质量审计（含 16 次监管机构质量审计 + 165 次客户及第三方质量审计）。近三年无重大负面检查结果。

全球交付网络

2025 年境外收入约 23.33 亿元（占 68%）、境内 10.86 亿元（占 32%）。核心生产仍在中国境内（重庆/上海/苏州），海外产能（美国 J-STAR + 斯洛文尼亚）占比仍小但增长迅速——2024 年斯洛文尼亚研发实验室投用后已承接海外订单，J-STAR 2024 年收入 2.66 亿元（+9%）。J-STAR 的核心角色是"前端截流与协同引流"——近距离服务北美 Biotech 的临床早期项目，在项目进入临床中后期及商业化阶段时引流至博腾国内生产基地，2023 年 J-STAR 引流约 40 个项目至国内团队。

竞争格局

小分子 CDMO：全球小分子 CDMO 高度分散（CR5 ~15%），博腾按 2025 年小分子 CDMO 收入 30.92 亿元（约 4.3 亿美元）计，规模小于药明康德化学业务 D&M 199.2 亿元和凯莱英 47.35 亿元，与九洲药业 41.76 亿元 CDMO 业务体量相当。

主要中国同行：

• 药明康德 WuXi STA/合全药业（2025 年小分子 D&M 199.2 亿元）：CRDMO 一体化龙头，规模优势+全球网络+FDA"零缺陷"合规资产。
• 凯莱英（2025 年小分子 CDMO 47.35 亿元）：连续性反应+酶催化双平台技术深度差异化。
• 九洲药业（2025 年 CDMO 41.76 亿元）：诺华大客户深度绑定，瑞博苏州（原诺华苏州工厂）高端产能。
• 康龙化成（A+H ~600 亿元）：实验室服务+小分子 CDMO。

博腾核心差异化：①全球化多场地网络——18 个运营场地覆盖中国（重庆/上海/苏州）+ 美国（J-STAR 3 个研发场地）+ 欧洲（斯洛文尼亚），满足客户双源采购需求；②全类别平台——同时覆盖小分子+制剂+CGT+新分子（多肽/寡核苷酸/ADC），其中 CGT CDMO（苏州博腾生物）的 10 条 GMP 病毒载体+12 条细胞治疗生产线规模在中国 CDMO 中领先；③大客户深度绑定历史——强生作为长期战略客户（历史占比曾达 56-66%），具备 MNC 大客户合作经验。

主要相关企业

可比关系按共同服务项目建立；收入、利润率和订单结论须回到链接的公司业务页，并使用同一年度、币种与分部口径复核。

基本财务信息

核心财务指标

增长驱动与风险：2025 年扭亏为盈的核心驱动是：①小分子原料药毛利率回升 5.65 个百分点至 38.39%；②四大费用合计同比下降约 3%；③资产减值冲击消退（2024 年减值 1.33 亿元）。主要风险：①新兴业务整体仍亏损 -2.08 亿元（新分子业务因新增折旧亏损扩大），需 1-2 年才能达到盈亏平衡；②强生大单消化后增速中枢下移，收入恢复依赖中小客户和新兴业务的兑现；③国内集采政策影响仿制药制剂 CDMO 市场需求（2025 年制剂业务 -4%）；④美国生物安全法案外溢风险——虽然博腾未被直接列入，但中国 CDMO 整体的地缘压力可能影响美国客户（占 33%）的采购决策。

客户结构与客户肖像

客户结构结论：客户集中度由 2024 年 44.23% 变为 2025 年 36.18%。集中度用于观察对头部客户的依赖，不等同于客户质量；客户类型与项目阶段以本节表格和已核实案例为准。获客与粘性主要取决于合规记录、服务链条、项目转换成本和跨区域交付能力，未披露单一客户身份或续约率时不作推断。

客户分层与收入结构

• 客户类型分布：①MNC 大药企——强生（Johnson & Johnson）是公司历史最大客户（2010-2014 年曾占 56-66%），其他 MNC 客户包括辉瑞、葛兰素史克、罗氏、诺华、勃林格殷格翰、百时美施贵宝、赛诺菲、Vertex、Biogen、Takeda 等；②Biotech 中小客户——通过 J-STAR 北美平台引流欧美 Biotech 临床早期项目，2025 年 J-STAR 制剂服务收入同比增长约 112%；③国内创新药企+健康消费品客户。

• 客户集中度（持续优化）：前 5 大客户收入占比从 2023 年 55.24%（第一大客户 31.78%）→ 2024 年 44.23%（第一大客户 21.88%）→ 2025 年 36.18%（第一大客户 16.43%）。第一大客户占比持续下降反映大单消化后客户结构显著优化。

• 客户收入地域分布（2025 年）：北美 11.15 亿元（+21%、占 33%）、中国 10.86 亿元（+39%、占 32%）、欧洲 9.37 亿元（-12%、占 27%）、其他 2.81 亿元（+20%、占 8%）。

旗舰客户与代表项目

• 强生（J&J）新冠大单（2021-2023 年）：2021-2022 年陆续收到美国某大型制药公司（强生为主）某小分子创新药 CDMO 订单累计约 8.97 亿美元，2022 年集中交付带动收入峰值 70.35 亿元（+127%）。大单于 2023 年完成交付，是 CDMO 行业"重大订单不可持续性"风险的最直接案例。

• J-STAR 北美 Biotech 平台：2017 年以 2,400 万美元收购 J-STAR Research，作为临床早期 API+制剂 CRO 平台引流北美 Biotech 客户。2023 年引流约 40 个项目至博腾国内团队；2025 年 J-STAR 制剂服务收入同比增长约 112%。

• CGT 旗舰项目：2025 年博腾生物助力客户取得 7 个中美临床批件（覆盖 CAR-T、UCAR-T、双靶点 CAR-T、NK、CAR-NK 及溶瘤病毒疗法），保持"零发补"出色纪录；完成首个 in vivo CAR 慢病毒项目工艺开发及三批 GMP 批次生产；在欧洲市场成功签署首个海外慢病毒 in vivo CAR-T 订单。

• 新分子旗舰项目：2025 年 ADC 业务实现海外订单和交付破局——获得海外双载荷（Dual-Payload）ADC IND 整包项目订单；多肽和有效载荷-连接子（Payload-linker）业务均实现 NDA 项目破局。

客户肖像与获取策略

• 客户画像：典型客户分两类——①MNC 大药企：阶段多为 III 期/商业化（小分子 API + 制剂），治疗领域覆盖抗病毒、抗肿瘤、抗感染、神经、心血管、消化道及代谢、罕见病；②Biotech 初创/中型特种药企：阶段多为临床前至 II 期（API CRO+制剂），治疗领域偏好肿瘤、神经、罕见病，J-STAR 平台是主要获取渠道。

• 客户获取：①J-STAR 北美前端引流——近距离服务北美 Biotech，"早介入、深合作"；②全球七大市场单元布局——北美、欧洲、中国、日韩等市场单元，2025 年美国和亚太市场扩大营销团队；③客户审计——2023 年接待客户到访量 696 次（创历史新高），2025 年通过 181 次质量审计（含 165 次客户审计）；④健康消费品市场拓展——2025 年以现有工艺研发技术和集成供应链能力为依托，成功进入一家海外大客户健康消费品供应链。

• 客户粘性：①切换成本高——CDMO 工艺包一旦建立，转移至其他 CDMO 需重新验证；②"原料药+制剂"一体化协同——2025 年一体化协同服务客户 48 家，加深客户绑定；③合规资产绑定——长寿工厂 FDA"零缺陷"的稀缺性。

客户集中度表与趋势图使用同一口径；前一大、前五大等不同口径不连接为同一条趋势线。

公司发展历史

公司发展阶段

1. 2005-2014 · 创立与 IPO 期：2005 年成立，初期服务强生、吉利德等跨国药企的小分子工艺开发与中间体生产。2014 年 1 月 29 日深交所创业板上市（300363.SZ），发行价 25.10 元/股。上市前强生占公司收入 56-66%，客户高度集中。

2. 2015-2020 · CDMO 战略转型与产能扩张期：2015 年收购江西东邦药业 100%（扩充中间体产能）；2017 年 4 月以 2,400 万美元收购美国 J-STAR Research（新泽西工艺化学 CRO），切入临床早期 API CRO 业务，开启"前端引流+后端生产"协同模式；2019-2020 年布局制剂 CDMO+CGT CDMO 新业务；2020 年长寿工厂 109 车间投用。

3. 2021-2022 · 强生新冠大单爆发期：2021-2022 年陆续收到美国某大型制药公司（强生为主）某小分子创新药 CDMO 订单累计约 8.97 亿美元，2022 年集中交付带动收入达历史峰值 70.35 亿元（+127%）、归母净利 20.05 亿元（+283%）、毛利率 51.96%。期间加速产能+能力建设：2021 年 6 月长寿 109 车间投产、2021 年 9 月收购宇阳药业 70%（新增 584 m³）、2021 年 4 月苏州博腾生物（CGT 子公司）完成 A 轮融资 4 亿元（引入先进制造产业投资基金二期、高瓴辰钧、惠每健康、南京瑞联、苏州时节启扬等 5 家外部投资者，博腾股份持股由 81.79% 降至 50.75%）、2022 年 3 月收购凯惠药业 100%（2.41 亿元）、2022 年 8 月苏州博腾完成 B 轮融资 5.2 亿元（其中外部投资方增资 4.0 亿元、母公司博腾股份增资 1.2 亿元；完成后博腾股份对苏州博腾持股降至 42.78%）、2022 年 8 月宣布投资 5,000 万欧元建设斯洛文尼亚基地、2022 年 9 月重庆制剂基地一期建成、2022 年 12 月苏州桑田岛 CGT 产业化基地（20,000+ m²）建成。

4. 2023-至今 · 大单消化后深度调整与 V 型反转期：大单于 2023 年完成交付后收入断崖式回落——2023 年收入 36.67 亿元（-48%）、归母净利 2.67 亿元（-87%）；2024 年收入进一步降至 30.12 亿元（-18%）、归母净利 -2.88 亿元（上市以来首次亏损），主因产能利用率不足+折旧高企+资产减值 1.33 亿元。2024 年斯洛文尼亚研发实验室建成投用并承接订单、J-STAR 高活 API 公斤级实验室投用。2025 年随小分子 +13%、CGT +36%、新分子 +224% 的恢复，收入 34.20 亿元（+14%）、归母净利 0.96 亿元，完成 V 型反转；6 月上海奉贤+外高桥基地+重庆两江新区制剂工厂先后通过欧盟 QP 审计。

收入结构变迁方面，2020—2023年旧口径下，小分子原料药 CDMO 收入由 20.72 亿元增至 2022年大订单驱动的 69.24 亿元，随后在 2023年回落至 34.79 亿元；制剂 CDMO 和基因细胞治疗自 2021年开始形成收入，但至 2023年合计仍不足 2 亿元。2024年公司改按小分子原料药、小分子制剂、新分子及细胞与基因治疗披露，2025年四项收入分别为 30.92 亿元、1.50 亿元、0.68 亿元和 0.87 亿元。新旧口径不能直接续接，但完整序列显示一次性大订单退潮后，小分子原料药重新成为约九成收入的基本盘，新兴业务虽由低基数扩张，规模和盈利仍不足以显著分散主业周期。

毛利率结构 V 型变化：公司整体毛利率从 2023 年 40.69% → 2024 年 24.58%（产能利用率不足+新业务爬坡+资产减值）→ 2025 年 29.94%（规模化效应显现+降本）。剔除新业务亏损影响后，2025 年整体毛利率约 39%（同比提升 7 个百分点）。

公司大事年表