Recursion Pharmaceuticals

基本信息

公司特色

Recursion 是将自动化湿实验、细胞形态表型、多组学、生成式化学与临床开发接成闭环的临床阶段 TechBio。2024 年并购 Exscientia 后，公司把自身大规模表型生物学与后者小分子设计能力并入 Recursion OS；当前估值的可验证抓手不是数据量本身，而是五个临床资产的读出与 Roche/Genentech、Sanofi 等合作能否持续产生现金。2025 年收入 $0.747 亿、净亏损 $6.448 亿，2026Q1 现金口径 $6.652 亿、公司指引续航至 2028 年初；短期价值锚集中在 REC-4881 的 FAP 注册路径、REC-1245 的剂量爬坡，以及其余早期资产能否从安全/PK 走向人体疗效。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：2013 年成立于盐湖城，2021 年在 Nasdaq 上市（RXRX）；法定注册地为特拉华州，主要办公地址为犹他州盐湖城 41 S. Rio Grande Street。
• 创始团队：Christopher Gibson、Dean Li 与 Blake Borgeson 共同创立，起点是用机器视觉读取细胞形态变化。Gibson 自创立起任 CEO，2026-01-01 将 CEO/总裁职务交给 Najat Khan；其董事任期于 2026 年 6 月届满，后以顾问身份继续参与。
• 管理层：Najat Khan 任 CEO/总裁兼董事；Ben Taylor 任 CFO、Recursion UK 总裁；David Hallett 任 CSO。治理交接把执行重点从平台扩张转向临床转化与资本纪律。
• 核心股东：2026 proxy 按 2026-04-21 股本口径列示 Vanguard 持 Class A 9.0%、BlackRock 7.2%、ARK Investment 7.1%。Gibson持 Class B 全部股份，按双重股权结构拥有 9.9% 总投票权；公司未披露单一控股股东。
• 股权结构：Class A 每股 1 票、Class B 每股 10 票；截至 2026-05-01，Class A/Class B 流通股约 5.247 亿/0.052 亿股。双重股权提高创始人历史投票影响，但 Exscientia 并购及 ATM 融资显著扩大普通股基数。

技术平台、研发实验室、临床开发团队、生产基地

• Recursion OS：把自动化细胞扰动实验、显微成像/组学数据、因果与表征模型、化学设计和临床数据接成统一工作流。最新 10-K 支持公司拥有 超过 50 PB 的专有数据；该指标反映训练资产规模，不直接证明靶点真实性或临床成功率。
• 表型生物学：通过基因与化学扰动形成 Phenome/Phenomap，比较细胞形态表征以提出靶点、机制与药物重定位假设。公开 Cell Painting 研究支持形态数据可提高部分筛选命中率，但疾病模型可转化性、批次效应和靶点去卷积仍是限制。
• 化学与 AI：Exscientia 整合补入生成式设计、主动学习和自动化化学；平台输出需通过生化、细胞、动物与人体层层验证。REC-1245 从靶点发现到候选约 18 个月是开发速度案例，尚不能代表组合成功率。
• 计算基础设施：盐湖城 BioHive-2 配置 63 台 NVIDIA DGX H100、504 枚 H100 GPU，公司称算力较前一代提升超过 4 倍；2025 年进入 TOP500 第 76 位。算力主要降低模型训练和设计迭代时延，临床周期仍受招募、毒理和监管约束。
• 研发网络：盐湖城承担自动化生物学和平台基础设施；英国 Milton Park 承担化学与研发；另在纽约、蒙特利尔和伦敦设办公室。2025 年 Exscientia 奥地利业务出售给 Alpha Biotechnology，Recursion 保留 49% 权益。
• 临床与生产：公司内设临床、转化医学、监管和 CMC 团队，试验由全球中心/CRO 执行；候选药生产依赖第三方 CDMO，没有自有商业化产能。外包降低固定资产，但带来供应、质量与跨境监管依赖。
• 组织调整：2025 年 6 月宣布约 20% 人员缩减，重点聚焦 5 个临床和 2 个临床前项目；效率改善已反映在 2026Q1 R&D/G&A 同比下降，但削减对平台覆盖和临床执行的影响仍待观察。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 2013–2020 · 工业化表型平台形成：从罕见病细胞模型起步，建立自动化成像、扰动实验和机器学习基础设施；与 Bayer 等启动发现合作。
2. 2021–2023 · IPO 与多方合作扩张：2021 年 Nasdaq IPO；与 Roche/Genentech、Sanofi、Merck KGaA 等签订多项目合作，通过首付款和地图/项目验收获得非稀释资金。
3. 2024–2025 · Exscientia 整合与管线再聚焦：2024-11-20 完成约 $6.301 亿全股票并购；2025 年出售奥地利业务、缩减约 20% 人员并停止/寻求合作 REC-2282、REC-994、REC-3964，保留 5 个临床及 2 个 IND-enabling 资产。
4. 2026 起 · 临床转化验证期：Najat Khan 接任 CEO；REC-4881 与 FDA 沟通潜在注册研究，REC-1245 首轮安全/PK 读出，REC-4539 首例给药。平台价值由“规模叙事”转向可复现的临床和合作里程碑。

收入结构变迁

公司尚无获批产品，收入来自合作研究、技术验收和里程碑。2024/2025 总收入分别 $0.588 亿/$0.747 亿；增长不能按产品销售外推，因为确认节奏取决于合作项目阶段和对价分摊。2026Q1 收入降至 $0.065 亿，同比下降主要因为上年 Roche 项目阶段完成带来更多确认。

Exscientia 并购会计与经济含义

• 交易于 2024-11-20 完成，原 Exscientia 股东每股换取 0.7729 股 RXRX Class A，Recursion 发行约 1.021 亿股；总对价 $6.301 亿。
• 最新 10-K 的购买价分摊为技术无形资产 $1.820 亿、IPR&D $1.290 亿、商誉 $1.037 亿，另取得现金 $2.771 亿。这些会计资产不是可回收现金，未来项目终止可能触发减值。
• Exscientia 业务在 2025 年贡献收入约 $0.353 亿、经营亏损约 $1.584 亿；整合提高化学与临床资产厚度，也扩大成本、控制缺陷和执行复杂度。

核心产品与管线

• 核心看点：REC-4881 已有小样本 FAP 息肉负荷信号并进入注册路径沟通，是近期确定性最高但仍无对照的资产；REC-1245 是平台速度与新靶点降解能力的直接检验，现阶段只有 n=16 的安全/PK/靶向结合证据；其余三项仍以剂量、安全和早期 PK 为主要价值节点。

长尾管线（B 层 · 仅登记不建页）

竞争格局

• FAP 的 MEK 通路干预：> ⚠〔透传源缺失〕rec-4881 · competitive_position

• CDK7 选择性抑制：> ⚠〔透传源缺失〕rec-617 · competitive_position

• RBM39 分子胶/降解：> ⚠〔透传源缺失〕rec-1245 · competitive_position

• MALT1 抑制剂：> ⚠〔透传源缺失〕rec-3565 · competitive_position

• LSD1 可逆抑制剂：> ⚠〔透传源缺失〕rec-4539 · competitive_position

主要相关企业

商务拓展（BD）与外部合作

• Roche/Genentech（2021）：最多 40 个神经科学和胃肠肿瘤项目，首付款 $1.50 亿；两个 Phenomap 验收各触发 $0.30 亿。公司累计收到约 $2.13 亿含首付、验收与期权相关款项；每项目潜在研发/商业里程碑超过 $3 亿，另有最高高个位数阶梯销售分成。
• Sanofi（2022）：最多 15 个免疫与肿瘤项目，首付款 $1.00 亿；截至 2026 年初累计收到约 $1.34 亿含首付和进度款，2026-02 第五笔里程碑 $0.04 亿。历史披露潜在里程碑总额最高约 $52 亿，另有最高两位数阶梯分成；该上限不是确定收入。
• Bayer（2020；2023 修订）：最初聚焦纤维化，2023 年调整为最多 7 个肿瘤项目；历史披露潜在总里程碑最高约 $15 亿，具体收入取决于项目选择与进度。
• Merck KGaA（2023）：首付款 $0.20 亿，初始最多 3 个肿瘤项目潜在里程碑合计最高 $6.74 亿，另有中个位数至低两位数分成。
• Tempus（2023）：五年期去标识化患者多模态肿瘤数据许可，年度对价约 $0.22–0.42 亿、最高 $1.60 亿现金/股权；Recursion 的下载、保留和使用受合同限制，构成数据依赖与续约风险。
• NVIDIA：计算基础设施和模型合作，不构成药品权益；价值体现于训练效率和联合研发曝光，不能与药品里程碑收入等同。

基本财务信息

续航与稀释：公司将 2026 年运营现金消耗指引维持在 低于 $3.90 亿，按现有计划、不新增融资的现金跑道至 2028 年初。2025 年 Citi ATM 净募资约 $4.917 亿；2026 年 2 月另设最高 $3.00 亿 TD Cowen ATM，截至相关申报时尚未出售。现金降低短期流动性风险，但持续亏损和 ATM 机制意味着每股价值仍受稀释影响。

公司年表