诺思格 (R&G PharmaStudies)

基本信息

公司特色

国内中大型独立临床 CRO，CO + SMO + BA + DM/ST + CP 全链条布局。 财务状态：最新可比口径为 2025 年 8.51 亿元营业收入、2025 年 1.37 亿元归母净利润。

股东方面，创始人武杰与配偶郑红蓓为一致行动人，通过直接持股和持股平台合计控制约 76.49% 表决权，控制权高度集中。

最大约束需结合客户集中度、订单可见度和产能利用率持续核实，未披露读数不作乐观推断。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：2008 年 8 月 22 日 由 R&G（香港）出资 150 万美元设立（北京诺思格医药科技开发有限公司），2010 年 7 月更名为诺思格（北京）医药科技开发有限公司，2015 年 7 月 21 日整体变更为股份公司，2022 年 8 月 2 日 A 股深交所创业板上市（301333.SZ，发行 1,500 万股，发行价 78.88 元/股）。注册地北京市通州区经济开发区东区创益西路 518 号，办公地址北京市海淀区车公庄西路 19 号华通大厦 B 座北塔 11 层。

• 创始人 WU JIE（武杰）：1961 年生，美国国籍，曾就读于皖南医学院医院系药理学专业（研究生），美国桥港大学（University of Bridgeport）MBA。1995-1997 年任美国默克制药高级研究员；1997-2000 年任 Memorial Sloan Kettering Cancer Center 高级研究员；2000-2002 年任美国世界金融集团（WFG）项目总监；2002-2008 年历任天发集团、中实集团、万通集团副总裁/董事长助理；2008 年 8 月加入诺思格，现任董事长、总经理，为公司实际控制人之一。

• 创始人李树奇：诺思格联合创始人，自诺思格有限设立时即担任董事，现任董事、副总经理、董事会秘书，直接持股 1,311.91 万股（2025 年末）。李树奇另通过控制北京康运福（现宁波康运福）持股 11.93%。

• 实际控制人：WU JIE（武杰）+ 配偶郑红蓓 为一致行动人，为公司实际控制人。武杰通过 ACE UNION HOLDING LIMITED（艾仕控股，持股 83.32%）间接控制艾仕控股持有的 27,532,800 股（28.51%）+ 直接持股 22,939,200 股（23.77%）；郑红蓓通过宁波凯虹（持股 99%）间接控制 11,736,000 股（12.15%）+ 直接持股 11,618,640 股（12.03%）。两人合计控制公司约 76.49% 表决权。

• 核心股东（截至 2025 年末，持股 5% 以上）：

  • ACE UNION HOLDING LIMITED（艾仕控股）：境外法人，持股 27,532,800 股，比例 28.51%，武杰为法定代表人。
  • 宁波凯虹创业投资合伙企业（有限合伙）：境内非国有法人，持股 11,736,000 股，比例 12.15%，郑红蓓控制。
  • 宁波康运福股权投资有限公司：境内非国有法人，持股 11,520,000 股，比例 11.93%，李树奇控制。
  • 宁波瑞光创业投资合伙企业（有限合伙）：境内非国有法人，持股 6,840,000 股，比例 7.08%。

• 核心管理层（截至 2025 年末）：WU JIE（武杰，董事长、总经理）、李树奇（董事、副总经理、董事会秘书）、王维（董事、副总经理）、TENG LEYAN（滕乐燕，董事、副总经理）、陈谦（董事）、郑红蓓（董事）、赵倩（财务总监）；独立董事 SHI JACK HAOHAI（石浩海）、闫丙旗、胡晓红、许国艺；职工代表董事乔宇航。

业务板块

临床试验服务【诺思格】

整体业务布局与发展策略

诺思格采用临床 CRO 一体化模式——临床试验全链条（CO + SMO + BA + DM/ST + CP + 咨询）打通导流，以项目订单 + 里程碑付款为主要收入模式，国内 CO（临床试验运营）为核心、SMO 与 DM/ST 为增长引擎。

分部口径调整（重要）：2024 年及以前，公司按 6 项细分服务披露收入——CO 服务、SMO 服务、DM/ST 服务、BA 服务、CP 服务、咨询服务；2025 年起公司改为两大类口径——临床试验技术服务（含 CO + CP + 咨询）与临床试验相关及实验室服务（含 SMO + BA + DM/ST），与泰格医药的 CTS/CRLS 二分法趋同。2025 年临床试验技术服务 4.13 亿元（占 48.50%）、临床试验相关及实验室服务 4.38 亿元（占 51.50%）——相关及实验室服务首次超过技术服务。

2026 年起三大战略方向：①国际化布局——以诺思格美国为国际业务窗口，2025 年新设香港子公司（R&G (HK) PHARMA LIMITED）与澳大利亚子公司（R&G PHARMA AUSTRALIA PTY LIMITED），打造亚太离岸型数据管理与统计服务基地；②SMO 业务扩张——快速扩充 CRC 团队抢占国内 SMO 市场份额；③数据科学中心项目终止——2025 年公司终止原 IPO 募投的"数据科学中心项目"（原计划投入 1.81 亿元），剩余募集资金永久补充流动资金，反映公司战略重心的务实调整。

按业务分部

各业务部门收入拆分（亿元）

2024 年 CO 服务收入下降 9.74%，而 SMO、DM/ST 分别增长 10.19% 和 26.35%；2025 年报把六项旧口径重组为“临床试验技术服务”和“临床试验相关及实验室服务”，后者收入首次超过前者。该变化既包含业务增长，也包含分类口径切换，不能把两套分部名称直接连成同一条趋势线。

按地区

收入拆分（按地区）

地缘解读：境外收入从 2022 年 0.32 亿元（5.10%）增至 2024 年 0.79 亿元（10.68%），2025 年因结构调整略降至 0.71 亿元（8.39%）。海外收入占比 8-11% 显著低于泰格（45.77%），但呈稳步上升趋势；2025 年新设香港和澳大利亚子公司后，国际化有望加速。

公司整体经营数据

增长解读：2025 年营收 +14.38% 主要由 SMO + DM/ST 驱动，但归母净利润 -2.37% + 毛利率从 37.09% 降至 34.74%（-2.35 pct）反映国内临床单价承压已传导至诺思格，与泰格 CTS 毛利率 -9.47 pct 方向一致但幅度较轻。

业务结构补充

增长驱动与风险：2025 年营收 +14.38% 主要由 SMO + DM/ST 驱动，归母净利润 -2.37% 反映国内临床单价承压已传导。主要风险：①公司尚未披露 backlog 与净新增订单，订单能见度弱于泰格；②无中心实验室/独立影像重资产壁垒，护城河深度不及泰格方达体系；③行业投融资复苏力度低于预期将延长 CO 承压期；④实控人为美国国籍，在中美地缘风险下存在不确定性。

服务能力、产能与交付网络

能力边界

覆盖临床试验全生命周期——I-IV 期临床试验运营（CO）、SMO（现场管理）、生物样本检测（BA）、数据管理与统计分析（DM/ST）、临床药理学（CP）、临床试验咨询。不覆盖药物发现与临床前（归药明康德测试/康龙化成实验室服务）、不覆盖商业化生产（归药明生物/合全药业）、不覆盖独立中心影像 + 中心实验室 GLP 合规产能（这是泰格方达体系的差异化壁垒，诺思格暂无对标）。

实验室与产能

• 中国基地：北京（总部 + 海淀区车公庄西路办公区 + 通州区注册地）；南京（诺思格（南京）医药科技有限公司，2024 年 3 月新设）；长沙（诺思格（长沙）医药科技有限公司）；上海（上海衡领医药科技有限公司）；合肥（苏州海科医药技术有限公司）；北京（圣兰格（北京）医药科技开发有限公司，SMO 业务主体；诺思格生物技术（北京）有限公司）。
• 海外基地：美国巴尔的摩（诺思格美国有限公司 R&G US INC，持股 100%，跨国临床研究业务窗口）；香港（R&G (HK) PHARMA LIMITED，2025 年新设）；澳大利亚维多利亚州（R&G PHARMA AUSTRALIA PTY LIMITED，2025 年新设）。

质量与合规

公司年报未披露 FDA 飞行检查、NMPA 检查次数等具体合规记录，合规资产弱于泰格方达体系（方达 2025 年上海和苏州实验室 0 缺陷通过 FDA 飞行检查）。

全球交付网络

2025 年境外收入 0.71 亿元（占 8.39%），覆盖 18 家合并报表子公司。核心交付仍以中国境内为主——境内收入 7.80 亿元（占 91.61%）由 CO + SMO 主导；海外收入由诺思格美国的离岸数据管理与统计服务驱动。

主要子公司

圣兰格（北京）医药科技开发有限公司（SMO 业务主体，全资）、南京艾科曼信息技术有限公司（软件与信息服务，全资）、苏州海科医药技术有限公司（科技推广，80% 持股）、诺思格生物技术（北京）有限公司（医学研究，全资）、诺思格（南京）医药科技有限公司（2024 年新设，全资）、诺思格（长沙）医药科技有限公司（医学研究，全资）、上海衡领医药科技有限公司（2024 年收购，全资）、诺思格美国有限公司 R&G US INC（跨国临床研究，全资）、R&G (HK) PHARMA LIMITED（2025 年新设）、R&G PHARMA AUSTRALIA PTY LIMITED（2025 年新设）。2025 年合并报表范围共 18 家子公司。

竞争格局

国内临床 CRO 行业格局：泰格医药 2025 年营收 68.33 亿元为中国民营临床 CRO 龙头（Frost & Sullivan 市占率第一），诺思格 8.51 亿元为中大型独立临床 CRO 玩家，博济医药 8.69 亿元为"临床 + 临床前 + CDMO"一站式 CRO。三家公司业务边界差异明显——泰格有方达中心实验室 + 思默 SMO 的重资产壁垒；诺思格专注临床段全链条但无中心实验室；博济医药覆盖临床前 + 临床 + CDMO 更宽但各段产能均较薄。

SMO 竞争：诺思格 2024 年 SMO 收入 2.05 亿元，主要竞争对手为泰格杭州思默（4,000+ 人 CRC 团队）、药明康德津石 SMO（2025 年 7 月出售给高瓴）、国内独立 SMO（北京经纬、上海参斯特）。诺思格 SMO 规模显著小于泰格思默，但稳居国内 SMO 第一梯队。

主要相关企业

可比关系按共同服务项目建立；收入、利润率和订单结论须回到链接的公司业务页，并使用同一年度、币种与分部口径复核。

基本财务信息

读表结论：营业收入由 2024 年 7.44 亿元 变为 2025 年 8.51 亿元；归母净利润由 2024 年 1.40 亿元 变为 2025 年 1.37 亿元；现金流或资本开支最新读数包括 经营现金流 2025 年 1.14 亿元。增长驱动须与上文收入结构变化合并判断；利润质量则看归母利润、经营现金流和资本开支是否同向，口径切换年份不直接连算增速。

核心财务指标

客户结构与客户肖像

客户结构结论：客户集中度由 2024 年 28.02% 变为 2025 年 26.23%。集中度用于观察对头部客户的依赖，不等同于客户质量；客户类型与项目阶段以本节表格和已核实案例为准。获客与粘性主要取决于合规记录、服务链条、项目转换成本和跨区域交付能力，未披露单一客户身份或续约率时不作推断。

客户分层与收入结构

• 客户类型分布：诺思格的客户包括三类——①国内创新药企/Biotech（为主要客户群）；②MNC 大药企中国段临床（通过中美双轨能力承接）；③中国医药工业百强企业中的多家知名制药企业。截至招股书披露，公司累计服务约 750 家国内外客户。

• 客户集中度：前五大客户 2024 年合计 2.08 亿元（占 28.02%）、2025 年合计 2.23 亿元（占 26.23%），客户集中度呈下降趋势。无单一客户收入占比超过 10% 的披露，客户结构较为分散。

• 客户收入地域分布：2025 年境内收入 7.80 亿元（占 91.61%）、境外收入 0.71 亿元（占 8.39%）。

客户肖像与获取策略

• 客户画像：典型客户分三类——①国内创新药企/Biotech：阶段多为 I-III 期临床，治疗领域以肿瘤、心血管、内分泌、呼吸、抗感染、精神、神经、消化、免疫、血液、泌尿为主；②MNC 大药企：阶段多为全球多区域 III 期临床（MRCT）的中国段；③国内大型制药企业：涵盖中国医药工业百强企业中的多家。

• 客户获取：①创始人背景引流——武杰的前默克/Memorial Sloan Kettering 背景有助于吸引 MNC 客户；②临床试验顶层设计能力——以较强的临床试验顶层设计能力吸引早期客户，以 SOP 体系提高项目提交质量；③中美双轨布局——以诺思格美国为窗口吸引海外订单，以国内人工成本优势提供离岸数统服务。

• 客户粘性：临床试验运营合同通常 2-5 年，但可分阶段外包，切换成本中等。公司年报未披露复购率或长期合同数据。

客户集中度表与趋势图使用同一口径；前一大、前五大等不同口径不连接为同一条趋势线。

公司发展历史

公司发展阶段

1. 2008-2015 · 创立与国内 CRO 起步期：2008 年 8 月 22 日由 R&G（香港）出资 150 万美元在北京设立，创始人 WU JIE（武杰）为美国国籍、前默克高级研究员，从设立之初即定位"中美双轨"临床 CRO。2010 年 9 月李树奇通过北京康运福入股，成为联合创始人。2015 年 7 月 21 日整体变更为股份公司。

2. 2016-2021 · 业务扩张与 IPO 准备期：2017 年 NMPA 公布进口药品注册管理调整决定，鼓励国外新药在国内同步开展临床试验，诺思格抓住 MNC 中国段临床订单机遇，2019-2021 年营业收入从 4.25 亿元增至 6.08 亿元，归母净利润从 0.83 亿元增至 0.99 亿元。2020 年 6 月股东大会决议公开发行不超过 1,500 万股。

3. 2022-至今 · 创业板上市与行业寒冬期：2022 年 8 月 2 日 A 股深交所创业板上市（301333.SZ，发行 1,500 万股，发行价 78.88 元/股，IPO 募资约 11.83 亿元），原计划募资 6.10 亿元投向数据科学中心（1.81 亿）、临床试验管理平台（1.89 亿）、SMO 中心（0.63 亿）、补充流动资金（1.77 亿）。2023-2024 年国内创新药投融资降温、行业寒冬中 CO 服务收入 -9.74%（2024 年），但 SMO +10.19%、DM/ST +26.35% 保持增长。2025 年营收 +14.38% 企稳但归母净利润 -2.37%，毛利率从 37.09% 降至 34.74%。2025 年公司终止原 IPO 募投的"数据科学中心项目"，剩余募集资金永久补充流动资金。

收入结构变迁方面，2023—2024年细分口径下，临床试验运营、临床药理和咨询合计收入约由 4.19 亿元降至 3.75 亿元；SMO、BA 生物样本及数据统计合计则由约 3.02 亿元增至 3.70 亿元，两组业务由明显的技术服务主导走向接近均衡。2025年公司改按两大板块披露，临床试验技术服务为 4.13 亿元，临床试验相关及实验室服务为 4.38 亿元，后者首次成为较大板块。新口径是对原有子项的聚合，不能把父级合计与 CO、CP、SMO 等子项并列，但三年演变清楚反映现场管理、样本检测和数据服务权重提升，收入增长不再只依赖临床运营项目。

毛利率结构：整体毛利率从 2024 年 37.09% 降至 2025 年 34.74%（-2.35 pct），反映国内临床运营单价承压，但降幅远小于泰格 CTS 毛利率 -9.47 pct——诺思格体量小、项目单价基数较低，单价下行冲击相对可控。

境外收入占比变迁：2022 年 5.10% → 2023 年 6.51% → 2024 年 10.68%（峰值）→ 2025 年 8.39%。2024 年境外收入同比 +69.04%（0.47 → 0.79 亿元），反映公司以美国子公司为窗口的国际化战略初见成效。

公司大事年表