泽璟制药跟踪

跟踪逻辑

泽璟制药的业绩应拆成两层：四个商业化品种形成的药品销售收入是经常性底盘，ZG006等授权许可收入则是金额大、确认节奏离散的非经常性弹性。2026H1首次实现半年度盈利，但不能把含授权收入的利润率直接外推。

商业端跟踪多纳非尼、吉卡昔替尼、重组人凝血酶和人促甲状腺素β的医院/药房覆盖、适应症与药品销售收入。研发端跟踪ZG005与ZG006的随机III期执行、数据成熟度和注册路径。

2026Q2收入与归母净利润是半年报累计数减一季报累计数的差额，属于同口径计算值；公司两份报告直接披露的是Q1和H1累计数。

2026Q1确认ZG006授权相关收入6.535亿元，造成Q1利润显著高于Q2。判断主营兑现时，应同时观察H1药品销售收入5.496亿元、同比增长44.30%，而不是只看合并净利润。

期间	性质	营业收入	归母净利润	主要逻辑
2026-Q1	实际	9.0539132284亿元	6.326125725亿元	Q1确认ZG006授权相关收入6.535亿元，利润包含大额授权收入。
2026-Q2	实际	2.9998824859亿元	0.0739853163亿元	—
2026-H1	实际	12.0537957143亿元	6.4001110413亿元	—

产品	当前状态	2026年6月底覆盖	核心观察量	当前结论
多纳非尼	HCC一线、RAIR-DTC已上市	2400+家医院、1100+家药房	进院、药房、抗肿瘤销售	仍是成熟现金流底盘
吉卡昔替尼	MF与重症斑秃已获批	840+家医院、600+家药房	MF处方、斑秃新适应症、AS/AD审评	从血液肿瘤向免疫炎症扩张
重组人凝血酶	已上市并纳入医保	880+家医院	新增进院、手术科室渗透、单院产出	2026H1销售同比显著增长，金额未单列
人促甲状腺素β	诊断适应症已上市	180+家药房	医院准入、处方流程、辅助治疗审评	2026年3月首批发货，仍处导入期

H1报告披露四产品合计药品销售收入，终端覆盖反映渠道广度；单院产出和产品结构仍是后续观察重点。

吉卡昔替尼已由MF单适应症变为MF+重症斑秃双适应症；活动性强直性脊柱炎和12岁及以上特应性皮炎已递交上市申请。商业价值取决于新适应症获批后的准入、医生教育和JAK类安全性管理。

适应症	2026H1状态	证据位置	下一验证点
骨髓纤维化	已上市、医保执行	半年报第22页	医院覆盖与处方增长
成人重症斑秃	2026年6月获批	交流纪要第1页	商业化启动与准入
强直性脊柱炎	III期达主要终点，已申报	半年报第31页	审评结论
特应性皮炎	III期达主要终点，已申报	半年报第31页	审评结论

ZG005的一线HCC随机II期显示PFS HR 0.41/0.35，但数据成熟度仅29%/28%；其一线HCC和一线NEC随机III期已经推进。核心不是早期ORR本身，而是III期能否在统一方案和成熟随访下复制获益。

ZG006在DLL3高表达晚期NEC中，30 mg Q2W组ORR 56.3%、中位PFS 7.06个月；公司同时推进≥3线SCLC关键研究、2线SCLC和晚期NEC随机III期。艾伯维是否行使许可选择权是独立于中国临床执行的BD变量。

产品	注册研究	2026 ASCO信号	主要约束
ZG005	一线HCC、一线NEC随机III期	HCC两剂量PFS HR 0.41/0.35	小样本、OS不成熟、TIGIT路线历史失败
ZG006	≥3线SCLC关键、2线SCLC与晚期NEC随机III期	DLL3≥50% NEC 30 mg组ORR 56.3%	亚组样本、CRS管理、竞争品先发

2026H1授权许可收入6.548亿元，药品销售收入5.496亿元；研发投入1.995亿元、销售费用2.847亿元。授权收入可能一次确认，而研发和商业投入持续发生，因此季度利润波动不能等同于经营趋势。

Q2单季归母净利润约740万元，是H1减Q1的差额。后续季度需要同时列示药品收入、授权收入、研发投入和销售费用，避免把BD会计确认当作产品放量。

时间窗口	对象	进展或事件	性质	状态	来源/置信度
2026-01	阿韦尔塔米单抗	收到AbbVie首付款1亿美元	事件	—	泽璟制药2026年半年度报告；置信度：high
2026-03-15	阿韦尔塔米单抗	DLL3≥50%晚期NEC：10/30mg组ORR 33.3%/56.3%，mPFS 3.02/7.06个月	事件	—	泽璟制药投资者关系活动记录表（2026年6月9日—6月15日）；置信度：high
2026-03-16	尼凡司妥米单抗	一线HCC随机II期：10/20mg组相对对照PFS HR 0.41/0.35；RECIST ORR 38.7%/40.6%/34.4%	事件	—	泽璟制药投资者关系活动记录表（2026年6月9日—6月15日）；置信度：high
2026-06	吉卡昔替尼	成人重症斑秃适应症获批	事件	—	泽璟制药投资者关系活动记录表（2026年6月9日—6月15日）；置信度：high
2026-06-30	吉卡昔替尼	覆盖840+家医院、600+家药房	事件	—	泽璟制药2026年半年度报告；置信度：high
2026-06-30	重组人凝血酶	覆盖880+家医院	事件	—	泽璟制药2026年半年度报告；置信度：high
2026-H1	吉卡昔替尼	特应性皮炎上市申请已递交	事件	—	泽璟制药2026年半年度报告；置信度：high
2026-H1	吉卡昔替尼	强直性脊柱炎上市申请已递交	事件	—	泽璟制药2026年半年度报告；置信度：high
2026-H1	重组人凝血酶	2026H1销售收入同比显著增长（金额未披露）	事件	—	泽璟制药2026年半年度报告；置信度：high

暂无修订记录；首次预测已在主表展示。