带状疱疹减毒活疫苗
一句话投资定位：百克生物国产首个带状疱疹疫苗（2023 年获批），以 1 针接种+40 岁起种+低价惠民策略差异化卡位下沉市场，对标 GSK Shingrix（重组蛋白，保护效力 ~97% vs 减毒活疫苗 ~60%）。2025 年因效期退货暴雷（收入 -2.05 亿元）+ 主动降价 66%（1375 元→464 元/支），是公司首亏的核心拖累。2026 年退货出清后的恢复性放量是盈亏分水岭。
药物基本情况
- 药物机制：基于 Oka 株水痘-带状疱疹病毒减毒活疫苗，接种后激发针对 VZV 的细胞免疫（CMI），预防潜伏病毒再激活导致的带状疱疹及其并发症（带状疱疹后神经痛 PHN）。
- 药物定位：国产首个带状疱疹疫苗（2023 年 1 月获批，6 月正式获批），国内第二款（首款为 GSK Shingrix 2019 年国内获批）。适用 40 岁及以上人群（Shingrix 为 50 岁以上），1 针接种（Shingrix 需 2 针）。
- 用药方式：上臂皮下注射，1 剂次。
与 GSK Shingrix 对比
| 对比项 | 百克生物 感维® | GSK Shingrix（欣安立适） |
|---|---|---|
| 技术路线 | 减毒活疫苗 | 重组蛋白亚单位（AS01B 佐剂） |
| 接种程序 | 1 针 | 2 针（间隔 2-6 月） |
| 适用年龄 | 40 岁以上 | 50 岁以上 |
| 保护效力 | ~60%（减毒活疫苗参考值） | ~97%（III 期） |
| 国内上市 | 2023 年 | 2019 年（智飞生物代理） |
| 原价格 | 1369 元/支 | 1598 元/剂 |
| 降价后 | 464 元/支（-66%） | "第二针免费"促销 |
| 效期 | 24 个月（减毒活疫苗，短） | 更长（重组蛋白） |
- 差异化逻辑：百克以 1 针便利性+更宽年龄覆盖（40 岁起）+低价（降价后 464 元 vs Shingrix 1598 元/剂×2）抢占下沉市场。
- 劣势：减毒活疫苗保护效力低于重组蛋白路线；效期短（24 个月）导致库存管理风险高。
2025 年退货暴雷详解
- 退货机制：减毒活疫苗有效期仅 24 个月，部分已确认收入的疫苗到效期未接种发生退货。
- 退货规模：2025 年上半年退货 14.77 万人份，对应冲减收入约 1.96 亿元；前三季度确认销售量 -6.54 万人份，收入 -1.44 亿元；全年收入 -2.05 亿元（罕见的负收入）。
- 降价应对：采购价从 1375 元/支降至 464 元/支（降幅 66.25%），推进惠民项目（正常售价的 3-8 折）。
- 暴露的结构性风险：减毒活疫苗效期短+冷链要求高，一旦终端推广不及预期，库存减值风险远大于灭活/重组蛋白疫苗。
商业化数据
| 年份 | 收入 | 备注 |
|---|---|---|
| 2023 | 含于年报（带状疱疹上市首年） | 国产首家获批，快速铺货 |
| 2024 | 2.51 亿元（-71.5%） | 推广不及预期，开始承压 |
| 2025 | -2.05 亿元 | 效期退货+主动降价 66%，极端事件 |
竞争格局
- 当前双寡头：GSK Shingrix（智飞代理）+ 百克感维。2025 年 H1 GSK 批签发 57.47 万支（-64.2%），整个带状疱疹市场量价齐跌。
- 未来竞争加剧：国内超 20 家企业布局带状疱疹疫苗（含 艾美疫苗 mRNA 路线、绿竹生物、中慧元通等），未来 3-5 年竞争将显著加剧。