云南白药 (Yunnan Baiyao Group Co., Ltd.)

基本信息

公司特色

• 以国家保密配方药品、云南白药品牌和省级医药商业构成的大型综合中药公司。公司从创伤止血与骨科核心药品延伸至口腔护理、头皮护理和中药资源，2025年营业收入411.87亿元、归母净利润51.53亿元；其中工业收入160.16亿元、商业收入250.83亿元。医药商业决定收入体量，药品和健康品决定主要品牌价值与毛利结构；2025年气雾剂和白药膏销售额分别突破25亿元和12亿元，收购聚药堂又把饮片、配方颗粒能力纳入全国资源布局。公司持续无控股股东和实际控制人，国资、民营资本与产业股东之间的均衡治理直接影响资本配置。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 公司基本信息：法定主体为云南白药集团股份有限公司，现代企业前身为1971年6月成立的云南白药厂；1993年5月3日获批股份制改造，1993年12月15日在深交所上市，股票代码000538，1996年10月更为现名。注册地址、总部及主要生产管理中枢位于昆明市呈贡区云南白药街3686号；药品、健康品、中药资源和云南省医药公司四大事业群分别承接白药核心药品、口腔与洗护、云药资源及医药流通。
• 创始人：彝族民间医生曲焕章于1902年创制云南白药配方，其职业背景是传统医学与民族医药实践，而非现代企业管理；公司据此将1902年视为品牌源头。现代公司不是曲焕章直接设立的法人，经营主体来自1971年国营云南白药厂及1993年股份制改造，品牌创制者与现代上市公司发起路径需要分开表述。
• 核心股东：截至2026年3月31日，云南省国有股权运营管理有限公司、新华都实业集团和云南合和分别持股467,431,774股、379,742,244股和146,185,851股，占26.20%、21.28%和8.19%；前两者期末分别质押115,500,000股和42,170,000股。公司无控股股东、无实际控制人；陈发树为新华都实业集团实际控制人，另有56,000,000股置于25新华都EB01担保及信托财产专户，属于同一融资安排的名义持有，不能与新华都直接持股重复理解为独立控制力量。

核心股东表（截至2026年3月31日）

公司收入结构

收入结构变迁

• 从白药散剂与创伤止血单品，扩展为药品、健康品、中药资源和医药流通并行的综合平台。1902年白药配方形成，1971年国营药厂实现工业化，1993年上市后扩展多剂型和全国渠道；2004年牙膏上市把品牌延伸到消费健康，2013年前后中药资源事业群成形，省医药公司则持续放大流通规模。2016年商业销售132.76亿元、占收入59.24%，工业销售90.80亿元、占40.51%；2020年执行新收入准则时合同分解一度以“分部1—4”呈现，2022年固化为药品销售、健康日化、中药资源、药品流通和其他五类，形成跨期断点。2025年工业销售160.16亿元、商业销售250.83亿元，合同分解口径下药品流通229.48亿元、药品销售81.53亿元、健康日化68.20亿元、中药资源18.85亿元、其他10.62亿元；四大事业群口径含内部交易，不能直接与合并数相加，也不能用医药商业收入替代工业产品收入。

公司板块收入

公司板块收入（亿元）

表图按2016年以来年报当期列展示工业、商业及后续药品销售、健康日化、中药资源和药品流通收入。2020年新收入准则和2022年五类合同分解构成分类断点，新旧栏目不合并为伪同口径序列。

公司地区收入

公司地区收入（亿元）

核心商业化产品和在研产品

核心商业化产品

白药核心药品形成创伤止血、骨科疼痛与植物补益组合，消费健康则以牙膏和养元青承接品牌外延；2025年年报披露气雾剂、白药膏及部分过亿产品的销售门槛。

在研产品

公司的研发组合包括上市品种二次开发、创新中药、经典名方、透皮制剂、核药和生物药，项目阶段依据2025年年报及2026年第一季度报告列示。

公司品牌矩阵和产品构成

在品牌分工上，“云南白药”横跨药品与口腔护理，“养元青”承接防脱洗护，采之汲和豹七分别覆盖美肤与滋补；2025年养元青销售额4.60亿元，云南白药牙膏全渠道市场份额保持第一。

核心中药材及其供应链

供应体系围绕三七、重楼和国家保密处方相关药材构建，分别对应资源禀赋、长周期供给和保密管理；公司通过产区协同、“六统一”、分级受控采购、批次追溯和库存安排管理药材质量与交付。

• 基地与采购组织：依托云南道地资源开展基地、订单和供应商采购，三七等重点品种具备产区协同能力。
• “六统一”运营：中药资源事业群对战略大品种实行统一种植规划、种源研发供应、种植标准、产地加工、收购销售和管理，形成“一品一链”的药材组织方式；该模式统一标准和协同流程，自有与外部供应仍按品种配置。
• 煎药服务能力：2025年中药资源事业群运营的煎药中心服务20余家医疗机构、全年煎药超过900万袋；袋数是煎煮服务量，不应折算为饮片销量或处方数。
• 质量保障：保密配方不影响原料逐批检验和生产质量责任，工业与健康品对原料等级实行差异化标准。
• 风险管理：重楼等长周期资源通过种植和库存管理缓冲，三七通过多年度采购和产品组合消化价格周期。

配方颗粒业务

中药配方颗粒由中药资源事业群和2025年并表的聚药堂体系承接，与饮片共享药材、炮制、质量检验和医院服务能力，但国标/省标备案、颗粒制造和院内调剂口径独立于饮片销售。

发展历程

1. 2013年—2025年9月 · 中药资源平台形成：公司整合文山、丽江、武定等资源与饮片主体，建立中药资源事业群和“一品一链”药材组织体系，为后续颗粒业务提供原料、质量标准与医疗机构服务基础。
2. 2025年10月至今 · 聚药堂并表与省外扩张：中药资源公司以6.60亿元收购安国市聚药堂100%股权，取得河北安国的饮片、配方颗粒及相关经营平台，业务边界由云南药材资源向省外加工和全国销售延伸。

业务经营情况

• 经营主体：安国市聚药堂及其子公司承接配方颗粒和饮片生产销售，中药资源事业群负责原料、质量标准与全国协同；聚药堂2025年10月起并表。
• 经营主体与规模：聚药堂2025年主营业务收入6.55亿元、调整后净利润0.80亿元是标的公司整体口径，涵盖其综合业务经营。

中药饮片业务

中药饮片覆盖道地药材加工、医院煎药服务和2025年新增的安国生产平台，经营重点是原料等级、炮制质量、医院服务量和全国供销，不与配方颗粒的备案品种数混写。

发展历程

1. 2013年—2024年 · 资源事业群与医院服务建设：公司整合省内药材和饮片主体，围绕三七、重楼等战略品种推行“一品一链”和“六统一”，并建设集中煎药服务能力，将原料优势延伸至饮片和医院终端。
2. 2025年至今 · 聚药堂补强省外加工平台：中药资源公司完成聚药堂100%股权收购，在河北安国取得饮片、配方颗粒和销售资源；标的首期业绩承诺完成率超过100%。

业务经营情况

• 生产与经营主体：云南省内资源主体承担种植、产地加工和煎药服务，聚药堂补充安国饮片生产、加工和销售平台；双方共享原料标准与全国客户协同。
• 医疗机构服务：2025年中药资源事业群煎药中心服务20余家医疗机构、煎药超过900万袋；该数据是煎煮服务量，不代表饮片销量或处方数量。
• 经营规模：中药资源事业群2025年外销收入17.50亿元，覆盖多种资源产品和服务；聚药堂主营业务收入6.55亿元，覆盖饮片、颗粒等综合业务。

渠道和客户覆盖

院内渠道和客户覆盖

• 医院覆盖：白药胶囊、散剂、气雾剂及妇科产品覆盖急诊、骨科、外科和妇科等场景；截至2025年，药品事业群覆盖超过1.2万家医院及基层医疗机构。
• 地区结构：全国医院由药品事业群和商业伙伴覆盖，云南省内另有医药商业配送优势。

院外渠道和客户覆盖

• 线下零售：药品事业群通过“云鼎经纬”一级经销商直供模式服务5千家头部连锁、覆盖超过40万家门店；该终端口径对应药品事业群，口腔护理、养元青等消费品另由商超和日化渠道承接。
• 处方外流承接：省医药公司通过院边店和新特药专业药房承接处方外流，2025年相关销售同比增长38.5%；这一增速对应专业药房业务，不代表公司全部院外零售增长。
• 线上渠道：平台电商、内容电商和即时零售覆盖药品、口腔、洗护及滋补产品，形成多品类消费者运营。

销售投入

销售投入

2025年销售费用56.19亿元，需按药品学术与终端推广、牙膏和洗护品牌营销、商业配送分别判断投入回报。

销售人员由2016年的5,155人增至2025年的5,467人，十年序列已纳入销售投入表；人员同时服务药品、健康品和商业分销，不能仅用药品销售额衡量全部人员效率。

并购整合与外部合作

并购整合

• 万隆控股/云白国际：2017年9月7日，公司开始分阶段投资万隆控股，2022年1月18日完成要约收购并取得控制，现金对价7.22亿元、合并成本8.20亿元，底层包括食油、砂糖、个人护理、化妆品贸易及工业大麻业务；2022年相关放贷资产违约，公司计提5.38亿元其他应收款坏账和5.62亿元商誉减值，2025年配售后持股稀释至65.92%，跨境平台转向东盟OEM/ODM和云南白药牙膏海外生产。
• 安徽金健桥医疗科技：2021年1月，公司分两阶段投入7,760万元取得70%股权，其中增资6,419万元、受让12.78%股权对价1,341万元，取得疼痛与眼健康医疗器械研发制造平台；交易形成2,690.49万元商誉，2022年和2023年分次计提后已全额减值。
• 大理置业：2021年，公司以9.34亿元转让大理置业82.36%股权，退出地产开发资产并回收现金，收窄混改后的非医药业务边界。
• 上海医药：2022年4月13日，公司以109.10亿元现金认购上海医药非公开发行A股并取得18.00%股份，按联营企业权益法核算，合作覆盖中药材采购、研发和商业渠道；2025年持股因稀释为17.95%，当年确认投资收益9.81亿元，不并入云南白药营业收入。
• 普洱良宝、普洱良品益康：2025年8月16日，中药资源公司拟分别出资5,620.44万元、1,928.65万元增资并取得两家公司各51%股权，用于控制产地药材和加工资源；因标的未完成协议先决条件，2025年内双方签署解除协议并终止交易，未形成并表资产。
• 安国市聚药堂：2025年10月1日，中药资源公司以6.60亿元现金收购聚药堂100%股权并纳入合并，取得安国饮片、配方颗粒及相关销售平台；标的2025年主营业务收入6.55亿元、调整后净利润0.80亿元，分别完成首期业绩承诺的104.92%和121.03%。

外部合作

• 北京大学：2020年，双方共建医学研究和成果转化平台，云南白药提供产业化与研发资源，北京大学提供临床和基础研究能力；2025年进一步建设口腔健康联合实验室。
• 华为技术：2022年7月23日，双方签署人工智能药物研发合作协议，围绕分子设计、数据库和计算平台共同开发；截至2025年“云白智药-X”系统已搭建完成。
• Immune Sensor：2022年，公司以少数股权方式参股美国Immune Sensor，合作引入cGAS-STING通路和肿瘤、自身免疫候选管线。
• 北京大学第一医院、北京肿瘤研究所PSMA核药项目：2022年9月，公司受让PSMA靶向核药相关专利和技术并推进INR101诊断核药、INR102治疗核药；2025年末INR101处于Ⅲ期、INR102处于Ⅰ/Ⅱa期，尚未形成商业收入。

竞争格局

云南白药在保密配方、高毛利品牌消费品、骨科外用药和院外渠道上分别与片仔癀、华润三九、羚锐制药形成交集，同仁堂则在老字号品牌、中药资源和零售网络上可比；医药商业收入体量不直接等同于工业品牌竞争力。

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

季度数据

单季度基本财务信息

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1902年—1992年 · 配方创制与国营工业化：1902年曲焕章创制白药配方，1971年国营云南白药厂建立，完成从民间伤科秘方到标准化工业制剂和地方品牌的转换；阶段收入主要来自白药散剂及创伤止血产品。
2. 1993年—2004年 · 上市平台与品牌统一：1993年完成股份制改造并登陆深交所，1996年更名云南白药集团，销售体系和产品商标逐步统一；白药胶囊、气雾剂、膏剂等多剂型形成，2004年牙膏上市打开药品之外的消费入口。
3. 2005年—2015年 · “稳中央、突两翼”与四板块成形：公司以白药核心药品为中央，向健康品和中药资源两翼扩展，呈贡产业园投产、牙膏放量并整合省医药流通与中药资源主体；药品、健康品、中药资源、医药商业四板块成为主要收入边界。
4. 2016年—2019年 · 混合所有制与整体上市：白药控股分步引入新华都、江苏鱼跃，国资与民营资本形成均衡股权，2019年上市公司吸收合并白药控股完成整体上市；公司转为无控股股东、无实际控制人，收入引擎仍由医药商业体量和工业品牌共同构成。
5. 2020年至今 · 资本配置重置与主业再聚焦：公司战略投资上海医药、处理万隆和医疗器械资产减值并退出二级市场证券投资，药品大单品和健康品重新提速；2025年收购聚药堂补强饮片、配方颗粒，INR101/102及INB301扩展创新药边界，2025年工业收入增至160.16亿元而商业收入为250.83亿元。

公司年表