羚锐制药 (Henan Lingrui Pharmaceutical Co., Ltd.)

基本信息

公司特色

• 以经皮给药为特色、贴剂贡献过半收入的品牌中药公司。公司围绕骨科疼痛建立贴剂研发、制造和零售体系，2025年营业收入38.53亿元、归母净利润7.60亿元，其中贴剂收入21.71亿元、骨科治疗领域收入25.34亿元。通络祛痛膏和壮骨麝香止痛膏构成外用药核心，培元通脑、参芪降糖等口服中药提供补充；2025年以7.04亿元收购银谷制药90%股权后又增加鼻喷和吸入制剂，新增并表贡献与原有贴剂内生增长需分开观察。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 公司基本信息：公司源自河南新县地方制药体系，前身企业于1978年起步，1992年完成公司化经营；1999年4月18日由河南羚锐制药有限公司整体变更设立股份公司，2000年10月18日在上交所上市，股票代码600285。2018年注册地址和办公地整体迁至河南省新县将军路666号；主营剂型包括贴剂、胶囊剂、片剂和软膏剂，2025年收购银谷制药后又纳入鼻喷、吸入和其他高端制剂，年末合并范围内子公司14户。
• 创始人：上市公司由地方制药企业整体改制形成；熊维政是羚锐体系市场化发展和上市阶段的核心创办、经营者，历任上市公司董事长、党委书记及羚锐集团董事长，带领企业从大别山地方药厂建立贴膏品牌与经皮给药能力。熊伟在接任董事长和控制角色前，历任公司总经理助理、贴膏剂销售部副总经理、副总经理兼贴膏剂事业部总经理，2018年已任公司董事、总经理，2019年4月起任羚锐集团董事长；当前通过羚锐集团及直接持股控制上市公司。两人分别对应早期创办经营与现任控制治理层级。
• 核心股东：截至2026年3月31日，河南羚锐集团有限公司直接持股121,817,898股、占21.48%，为控股股东及唯一持股5%以上股东，其中37,900,000股处于质押状态；熊伟控制羚锐集团70.72%，并直接持有上市公司3,539,011股、占0.62%，合计直接和间接持有上市公司22.10%，为实际控制人。香港中央结算有限公司持股1.81%，是第二大名义持有人。

核心股东表（截至2026年3月31日）

公司收入结构

收入结构变迁

• 从大别山地方贴膏企业发展为全国经皮给药平台，再通过并购扩展鼻喷与吸入制剂。1978年起步的地方制药体系以风湿骨病贴膏为产品基础，2000年上市后依托零售药店把通络祛痛膏等品种推向全国，并逐步增加胶囊、片剂和软膏；2016年主营业务收入12.90亿元，其中贴膏剂10.12亿元，贴膏已构成主要收入引擎。2022年贴剂收入增至19.14亿元，口服中药形成第二层产品组合；2025年营业收入38.53亿元，其中制造业37.02亿元，按剂型分为贴剂21.71亿元、胶囊剂7.18亿元、片剂3.71亿元、软膏剂1.36亿元和其他4.53亿元，按治疗领域分为骨科25.34亿元、心脑血管4.57亿元、内分泌2.13亿元、抗菌抗感染1.49亿元及其他4.90亿元。银谷制药自2025年3月起并表，鼻喷和吸入制剂进入业务边界，并新增商誉4.82亿元。

公司板块收入

公司板块收入（亿元）

表图按年报原始剂型口径展示2016年以来的贴剂、胶囊剂、片剂和软膏剂收入；2025年银谷制药并表后“其他”范围扩大，跨期比较需结合合并范围变化。

公司地区收入

公司地区收入（亿元）

地区视图展示2021年起年报可连续核对的大区收入；更早年度未形成与该分类可直接续接的序列。

核心商业化产品和在研产品

核心商业化产品

核心产品以骨科外用贴膏为主，口服中药覆盖心脑血管和内分泌，银谷制药并表后又增加鼻科与呼吸相关专业制剂。

公司品牌矩阵和产品构成

在品牌分工上，“羚锐”承担专业贴膏和口服中药主品牌，“两只老虎”承接家庭外用疼痛场景。

核心中药材及其供应链

药材、人工麝香与贴膏基质材料共同决定经皮产品的成本和质量，主要药材采用产地或供应商采购，人工麝香实行独家供应安排。

• 采购组织：核心贴膏按销量预测组织药材和基质材料采购，药材与医用材料需同步满足质量标准。
• 质量保障：除药材基原和含量外，经皮给药还需控制涂布、黏附、释放和皮肤刺激等指标。
• 风险管理：多供应商和安全库存缓冲药材及基质材料波动，核心生产线通过自动化降低批间差异。

渠道和客户覆盖

院内渠道和客户覆盖

• 医院与科室覆盖：通络祛痛膏及口服中药覆盖骨科、疼痛科、心脑血管和内分泌科室，银谷制药并表后又增加鼻科及呼吸相关专业制剂。
• 基层慢病场景：外用贴膏适配基层医疗和慢性疼痛管理，产品教育重点是规范疗程、皮肤不良反应和合并用药；基层覆盖、医院准入和报告期发生销售是不同口径。
• 历史增量口径：2021年销售子公司通过学术推广新开发并覆盖各级医院7,800余家，带动参芪降糖胶囊和丹鹿通督片进入亿元品种梯队；该数字是当年新增开发覆盖，不代表2025年仍活跃的医院存量。

院外渠道和客户覆盖

• 线下零售：全国连锁、区域药店和基层终端是贴膏核心渠道，“两只老虎”承接家庭常备用药场景；公司按经销与直销披露销售模式，2025年经分销和直销收入分别为21.70亿元和16.78亿元，但这两项不能直接等同于院外与院内收入。
• 线上渠道：平台电商和即时零售覆盖高频疼痛需求，并支持规格、疗程和使用方法教育。

销售投入

销售投入

2025年销售费用18.29亿元，高投入与贴剂零售动销相关，应结合贴剂收入21.71亿元和终端份额判断回报。

并购整合与外部合作

并购整合

• 河南羚锐正山堂养生茶：2016年3月25日，羚锐保健品以1,682万元收购正山堂养生茶85.714%股权，补入养生茶种植、生产与销售业务。
• 河南省中药研究所：2016年，羚锐投资发展以61.72万元收购河南省中药研究所90%股权，取得中药研发服务主体。
• 羚锐好味道：2016年10月4日，公司增资600万元取得好味道59.94%股权，进入香菇酱等健康食品；2021年和2022年又分别以308.80万元、12万元回购少数股权，持股升至98.68%。2025年3月20日，公司完成亏损主体清算注销。
• 信阳悦合房地产：2016年，公司以两宗商业住宅用地作价1.90亿元设立信阳悦合；2017年1月以1.14亿元转让60%股权给河南信合建设投资集团，持股降至40%并转为联营企业。2022年项目向公司分配现金红利8,880万元，2025年末长期股权投资账面价值7,266.57万元。
• 羚锐生物药业少数股权：2018年4月18日，公司以6,666.67万元现金收购羚锐生物药业33.33%少数股权，使其成为全资子公司并统一软膏等剂型营销；该主体2025年实现净利润4,250.51万元。
• 银谷制药与固安世桥制药：2025年2月18日，公司以70,390.80万元现金收购银谷制药90%股权并取得控制，同时将其子公司固安世桥制药纳入合并，取得苯环喹溴铵鼻喷雾剂、鼻喷及吸入制剂平台；交易确认商誉48,201.62万元，2025年3月—12月银谷制药贡献收入2.66亿元、净利润0.43亿元。

外部合作

• 厦门金镒兴产业基金：2023年7月24日，公司董事会批准作为有限合伙人出资1.00亿元认购基金份额；2024年9月13日又批准追加认购至计划出资2.50亿元，截至2025年末实缴0.50亿元。基金拥有项目组合收益权，不等同于公司已取得某一产品的开发或商业化许可。
• 中国中药有限公司人工麝香采购：2025年，公司年报披露壮骨麝香止痛膏所需人工麝香由中国中药有限公司独家供应，合作价值主要在核心原料来源、成本与批次质量稳定性。

竞争格局

竞争对象集中在骨科外用药、品牌OTC和院内外双渠道均有重叠的企业，规模比较采用各公司公开披露的相应业务口径。

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

季度数据

单季度基本财务信息

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1978年—1998年 · 地方制药与贴膏基础：河南新县地方药厂建立生产能力，逐步把风湿骨病贴膏确立为核心产品方向；1992年进入公司化经营后，羚锐品牌和区域销售体系形成，但收入仍以地方市场为主。
2. 1999年—2009年 · 股份改制与上市：1999年整体变更设立股份公司，2000年登陆上交所，并于2009年更名为羚锐制药；资本平台支持贴膏产能、全国招商和口服中药扩展，公司业务从区域药厂转为全国品牌中药。
3. 2010年—2018年 · 贴膏全国化与多业务扩张：公司通过融资、渠道建设和2016年大健康资产交易扩大边界，2016年贴膏剂收入达到10.12亿元并构成主营引擎；养生茶、食品和宾馆等非药业务未形成与医药制造相当的收入贡献。
4. 2019年—2024年 · 管理交接与渠道数智化：熊伟接任董事长，销售组织转为OTC、基层和临床分层运营，ERP、仓储和员工激励配合增长；2022年贴剂收入升至19.14亿元，2024年再增至21.15亿元，贴剂全国零售仍是主要增长来源。
5. 2025年至今 · 银谷并表与制剂平台扩展：以7.04亿元收购银谷制药90%股权后，公司新增鼻喷、吸入和呼吸领域，同时注销低效食品主体；2025年贴剂收入21.71亿元、银谷3月—12月并表收入2.66亿元，后续需分别验证贴剂内生增长、制剂协同和4.82亿元商誉回报。

公司年表