中国中药 (China Traditional Chinese Medicine Holdings Co., Ltd.)

基本信息

公司特色

• 以配方颗粒为最大收入板块的央企全产业链中药平台。中国中药由江阴天江、广东一方、同济堂、德众和冯了性等主体承接配方颗粒、中成药、饮片、药材和大健康服务，医院端配方颗粒与饮片、零售端中成药构成两类商业化场景。2025年收入147.45亿元，其中配方颗粒60.98亿元、中成药42.48亿元、饮片33.34亿元；集团参与起草并已发布配方颗粒国家标准224个，占已发布392个品种的57%。集采价格、标准转换、医院开发效率和并购资产减值直接影响盈利，2025年归母亏损3.42亿元。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 公司基本信息：中国中药控股有限公司于香港注册成立，在香港联交所上市，股票代码00570；法律主体为投资控股公司，附属公司在中国境内从事中药和医药产品的研发、生产与销售。注册办事处及主要营业地点为香港湾仔轩尼诗道288号英皇集团中心1601室，配方颗粒和中药工业运营主要由江苏江阴、广东佛山及各区域子公司承接；公司于2016年7月22日启用现名。
• 创始人：公司不属于由单一自然人创办的企业，而是香港上市平台经产业转型、国药集团纳入和多轮资产并购形成的控股平台。2013年纳入国药集团体系后，上市公司陆续整合中成药、配方颗粒和饮片主体；杨军现任董事长，承担现阶段治理与经营责任，不是创始人。
• 核心股东：国务院国资委直接管理的中国医药集团有限公司是最终控股方；国药集团香港有限公司实益持有32.46%，国药集团另实益持有1.00%，按香港《证券及期货条例》归属的总权益为33.46%。中国平安人寿保险股份有限公司实益持有12.00%，中国平安保险（集团）股份有限公司按受控制法团权益拥有同等归属权益。2024年2月启动的私有化建议因境外直接投资批准先决条件未满足，于2024年10月18日失效，上市地位保留。

重大股东权益表（截至2025年12月31日）

公司收入结构

收入结构变迁

• 国药集团纳入后先以中成药为底盘，再由配方颗粒完成主业换挡。2015年10月并购江阴天江及其子公司后，2016年配方颗粒收入43.59亿元、占集团收入的66.7%，集团收入增至65.33亿元；随后整合中成药、饮片和区域颗粒企业，2021年收入达190.53亿元的规模高点。2021年配方颗粒试点结束后，国标、省标备案转换、跨省竞争和集采导致2022年收入回落至143.04亿元，2023年回升至181.22亿元后再进入业务收缩与资产清理。2025年形成配方颗粒60.98亿元、中成药42.48亿元、饮片33.34亿元的三主业结构，药材和大健康服务分别收入8.30亿元和2.35亿元。

公司板块收入

公司板块收入（亿元）

表图列示2016年以来年报披露的产品或服务种类收入。2019年新增中医医疗机构，2021年扩为六类，2024年又将大健康业务重组为产品和服务；分类变更均保留年报原始名称，不倒算成伪同口径序列。

核心商业化产品和在研产品

核心商业化产品

中成药商业化组合跨骨科、呼吸与耳鼻喉、皮肤和补益领域，配方颗粒则以单味品种、医院备案和调剂终端经营。

在研产品

2025年的研发节点是两个中药注册项目进入上市申请受理，同期继续开展已上市品种循证研究和二次开发。

公司品牌矩阵和产品构成

公司的品牌资产分为医院端专业品牌与院外消费品牌。天江、一方承接配方颗粒和调剂服务，同济堂、德众、冯了性承接处方中成药、OTC和区域老字号品类。

核心中药材及其供应链

公司的药材供应同时服务饮片、配方颗粒和中成药投料。不同业务对基原、炮制、含量、农残及批次稳定性的要求不同，公司通过产地基地、集中采购、追溯编码和分层检测连接上游药材与下游成品。

• 基地网络：截至2025年末，集团在22个省份建设184个药材生产基地，覆盖112个品种、54万亩以上；该数据为合作及生产基地网络，不等同于集团自有土地。
• 追溯与GAP：99个品种实现追溯码管理，赋码率88%；31个品种通过中药材GAP延伸检查符合性评估，追溯范围由种植环节延伸到投料批次。
• 采购与保供：供应管理中心统筹子公司集中采购、内部保供和产地协同，通过规格归并与供应商分级减少同品种重复采购。
• 风险收缩：公司缩减低毛利、高资金占用的外部药材贸易，供应链考核转向三大工业主业保供、库存周转和质量稳定性。

配方颗粒业务

配方颗粒由江阴天江、广东一方及多地子公司承接，经营环节包括药材投料、标准研究、生产备案、省级挂网、医院开发和调剂服务。

发展历程

1. 并购确立主业（2015年—2016年）：2015年10月完成江阴天江集团87.3%股权收购并取得广东一方等子公司，2016年首个完整并表年度配方颗粒收入43.59亿元。
2. 区域产能与终端扩张（2017年—2020年）：通过四川国药、黑龙江双兰星、福建承天金岭、中联药业和甘肃陇中等主体补齐区域颗粒资质、生产和医院终端。
3. 国标省标切换（2021年—2024年）：试点结束后，业务由试点企业准入转为国家标准、省级标准、品种备案和挂网价格的综合竞争，收入和盈利由扩容转为份额与成本竞争。
4. 联盟采购与直营转型（2025年至今）：“3+N”续约联动采购扩至10个省份，公司以多主体入围、医院直营、学术推广和采购降本对冲中选价格下行。

业务经营情况

• 收入规模：2025年配方颗粒收入60.98亿元，仍为公司第一大收入板块；集采业务占比提升、竞争加剧导致收入规模和盈利能力同时下降。
• 标准能力：2025年新发布国家标准53个，公司参与起草39个；截至2026年1月13日，累计参与起草并已发布224个，占已发布392个品种的57%。
• 集采履约：2025年续约采购中8家子公司中选；江阴天江全部200个品种中选，广东一方198个、同济堂和山东一方各196个、广西一方195个；后续河北续约中，广东一方和江阴天江分别中选252个和235个。
• 医院服务：业务以医院备案、调剂系统、学术推广和履约服务连接终端，年报同时披露配方颗粒备案、中选品种和销售人员配置。

中药饮片业务

饮片业务由上海同济堂、贵州同济堂饮片、北京华邈、四川江油、冯了性药材饮片及区域子公司承接，收入同时来自药材加工、医院配送、处方调配与代煎服务。

发展历程

1. 华东与西南饮片平台落地（2016年）：分别收购贵州同济堂饮片和上海同济堂100%股权，取得饮片生产、区域客户与上游药材加工能力。
2. 区域产能与智能配送扩张（2017年—2020年）：并购北京华邈、四川江油、四川天雄、亳州宏大和甘肃陇中等主体，将饮片生产、产地药材和医院配送网络向多省延伸。
3. 处方调剂与代煎服务深化（2021年—2024年）：以智能配送中心、医院处方系统和代煎配送连接医疗终端，业务边界由单纯饮片销售延伸到处方服务费。
4. 全国联盟采购履约（2025年至今）：首次全国中药饮片联盟采购将竞争维度由区域配送扩展到跨省价格、质量分级、产能与履约能力。

业务经营情况

• 收入规模：2025年饮片收入33.34亿元，与2024年33.15亿元相比基本稳定，在配方颗粒和中成药下降时成为收入结构中的稳定项。
• 处方与代煎：2025年完成处方调配及配送774.3万张、煮药配送5,937万剂，与饮片相关的服务费收入超过1亿元，显示业务已包含医院处方履约和配送服务。
• 集采结果：首次全国联盟采购中，13家子公司的45个产品、84个品规中选；中选数量需进一步转化为医院履约量、回款和产能利用率。
• 质量与供应：饮片与配方颗粒共享药材基地、集中采购与追溯能力，但饮片还需承担炮制、等级分类、处方调配和医院配送的额外运营要求。

渠道和客户覆盖

院内渠道和客户覆盖

• 中成药处方端：2025年新开发二级及以上医疗机构3,077家次，仙灵骨葆、润燥止痒、鼻炎康和化湿败毒等品种以等级医院、重点科室和循证证据推广为主。
• 配方颗粒端：以省级备案挂网、联盟采购、医院调剂系统及直营团队覆盖；2025年“3+N”续约采购覆盖10个省份，8家子公司中选。
• 饮片处方端：处方调配、代煎和配送形成服务闭环，2025年处理774.3万张调配配送处方和5,937万剂煮药配送，客户类型以公立医院及医疗机构为主。
• 学术准入：2025年有35项产品或研究成果进入临床指南、专家共识或教材，用于支撑处方品种的科室教育和临床使用。

院外渠道和客户覆盖

• 连锁药店与零售终端：2025年OTC业务新增上架终端1,427家次，德众、冯了性和同济堂等品牌以区域连锁、全国连锁和单体药店承接院外销售。
• 电商与新零售：中成药和大健康产品通过品牌电商、平台旗舰店和内容运营触达用户，与院内处方品种的学术推广团队分开管理。
• 产品组合：鼻炎康、玉屏风、冯了性传统中成药等覆盖家庭常备和自我药疗场景，院外增长由终端上架数、动销终端数和单店产出共同决定。

销售投入

销售投入

历年序列显示，销售及分销开支由2016年19.68亿元增至2021年75.82亿元，2022年随配方颗粒国标切换和收入回落降至46.04亿元；2025年为49.55亿元，较2024年54.19亿元下降8.6%。年末销售人员从2016年3,716人增至2019年7,411人，随组织与渠道调整后为2020年5,478人、2021年6,157人、2022年6,155人、2023年5,811人、2024年5,700人和2025年4,907人；2017年和2018年分别为4,213人和5,097人。

并购整合与外部合作

并购整合

• 四川天雄：2017年9月30日，江阴天江以4,408万元取得四川天雄85.7%股权，其中26.1%为老股转让、59.6%为增资，标的主要从事四川中药饮片生产销售，并带入附子种植与加工资源。
• 北京华邈、北京华泰、黑龙江国药药材与四川江油：2018年1月5日，公司从国药集团中药有限公司以4.99237亿元合计对价收购上述四家企业100%股权，底层资产包括北京和四川饮片产能、黑龙江药材分销及北京工业物业，补齐华北、东北与西南供应和医院渠道。
• 双兰星、江康、四川国药、福建承天、亳州宏大与福建承天金岭：2018年3月21日，第二批区域资产首笔交割，全批6家企业于3月至10月陆续取得控制权，合计对价2.55858亿元；其中双兰星、江康、四川国药、福建承天和亳州宏大均取得51%股权，福建承天金岭取得100%股权，补入配方颗粒与饮片区域生产主体。
• 国药中联：2018年9月26日，江阴天江以2.61842亿元取得中联药业51%股权，其中181.3万元用于收购0.71%老股、2.60029亿元用于增资；标的带入鳖甲煎丸、金叶败毒颗粒等中成药及湖北配方颗粒区域资质。
• 甘肃陇中：2020年7月9日，公司向甘肃省中医院支付1.38710亿元取得甘肃陇中51%股权，底层业务包括配方颗粒、中成药和饮片生产销售；当年并表后贡献收入723.4万元、亏损695万元，显示初期仍处于业务迁移与整合阶段。
• 北京小橙长中医诊所：2023年3月31日，公司以1,500万元现金增资取得北京小橙长75%股权，底层业务为中医诊疗服务；并表后当年贡献收入314.2万元、造成亏损681.7万元，对集团规模的影响较小。

外部合作

• 上海医工院与上海现代制剂工程研究中心药物研发：2013年12月23日，广东Medi-World与上海医药工业研究院签订研发协议；2014年3月5日，又与上海现代药物制剂工程研究中心签约，两项合同委托对方开展特定药物研发，研发费总上限1.3627亿元。2014年至2023年累计应付2178万元，2023年当年无应付费用。
• 平安不动产工业物流中药材仓储物流：2019年1月21日，公司与深圳平安不动产工业物流有限公司签订战略框架协议，约定共同寻找土地和成熟产业园、建设中药材仓储交易与智能配送平台，并探索供应链金融。
• 平安智慧城市中药质量追溯平台：2020年，公司与平安国际智慧城市科技联合建设中药全产业链质量管理和追溯平台，平安方提供AI、区块链与云计算技术，公司提供药材种植、重金属与农残控制、种子种苗及质量管理能力，首期在2020年—2021年选10个大品种试点。
• 国药集团原料采购与产品供应：2022年11月11日，公司与国药集团签订2023年—2025年总采购及总供应协议，由国药体系供应中药及化学原料，并通过其分销网络采购公司医药产品；2025年采购和销售实际金额分别为9044.7万元和11.71354亿元，均低于6.75亿元和25亿元年度上限。2025年11月25日，双方续签2026年—2028年协议，采购年度上限依次为7.041亿元、7.246亿元和7.401亿元，供应年度上限依次为27.30亿元、28.75亿元和30.2675亿元。
• 国药财务资金服务：2022年11月18日，公司与国药集团财务有限公司签订财务服务框架协议，合作期为2022年11月20日至2025年11月19日，最高每日存款余额上限6亿元；2025年1月1日至12月19日最高日存款余额5.82亿元。2025年11月25日，双方续签2026年—2028年金融服务协议，服务包括存款、贷款和其他金融服务，存款最高每日余额上限9亿元。

竞争格局

中国中药的可比对象由具体业务轴决定：配方颗粒与红日药业比较国省标、医院覆盖和集采，品牌中成药与华润三九、同仁堂和太极集团比较产品群、零售终端和处方准入，饮片则比较采购履约、处方调配、回款与供应链能力。

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

年度数据以人民币和香港财务报告准则（HKFRS）合并报表为口径；与A股同行按中国企业会计准则（CAS）披露的指标比较时，需先统一准则、并表范围和年度期间。

季度数据

公司按香港上市规则以年度报告和中期报告为主，财务披露期间为年度及半年累计口径。

公司发展历程

发展阶段划分

以控制权、收入引擎和配方颗粒监管口径的变化为分界，公司可划分为以下五个连续阶段。

1. 2013年—2014年 · 国药入主与中成药平台重整：上市公司纳入国药集团体系，中成药资产和现有医药销售形成收入底盘；2013年—2014年与上海医工院和上海现代制剂工程研究中心签订药物研发合同，研发与资产整合同步推进。
2. 2015年—2016年 · 配方颗粒并购与主业换挡：完成江阴天江及其子公司收购，2016年配方颗粒收入43.59亿元、占比66.7%，收入引擎由中成药转为配方颗粒；同年又并购华易药业和两家饮片企业，业务边界开始向全产业链延伸。
3. 2017年—2020年 · 饮片与区域产能扩张：收购饮片、区域配方颗粒、中成药和中医服务主体，并引入平安人寿为12%股东；集团收入由2017年83.38亿元增至2020年148.06亿元，增长既来自存量业务，也包含多家并购企业并表。
4. 2021年—2023年 · 试点退出与标准切换：2021年收入190.53亿元后，配方颗粒试点结束、国省标备案和跨省竞争导致2022年收入降至143.04亿元；2023年收入恢复至181.22亿元，但法定分部已改按一方、天江、同济堂和Medi-World等经营平台管理。
5. 2024年—2025年 · 收缩提效与盈利承压：私有化建议于2024年10月失效，公司保留上市地位并进行组织、供应链和销售模式调整；2025年收入147.45亿元、归母亏损3.42亿元，主要压力来自配方颗粒量价与商誉、无形资产、信用减值，而饮片收入保持基本稳定。

公司年表