药物发现服务【成都先导】

一句话业务定位：成都先导药物发现服务是全球 DEL 技术商业服务的头部平台——以 1.2 万亿分子实体库（全球最大）+ 英国 Vernalis 的 FBDD/SBDD（>30 年经验）+OBT/TPD/CPM 等多元化平台构建差异化发现体系；2025 年主营业务收入 5.25 亿元（+23.12%）、综合毛利率 54.24%（DEL 板块 75.07%），2024 年 10 月与辉瑞、阿斯利康、BMS、强生、默沙东、罗氏六大 MNC 共同组建全球首个 DEL 联盟，是 MNC 层面对公司 DEL 技术能力的背书，也是成都先导区别于国内其他 DEL 玩家的核心护城河。

业务范围与公司内定位

• 服务边界：公司以 DEL 技术为核心，辅以 FBDD/SBDD（结构药物设计）、OBT（寡核苷酸）、TPD（靶向蛋白降解）、CPM（类环肽）等平台，覆盖从靶点筛选到 PCC 提名的完整早期发现链。具体服务包括：DEL 库设计/合成/筛选/定制库、FBDD/SBDD 基于片段和三维结构信息的药物设计、寡核苷酸序列设计与合成、PROTAC/分子胶化合物库构建与筛选、类环肽库筛选、自动化高通量化学合成、体外体内生物学评价、ADME/DMPK 评价、药学研究等。不覆盖工艺开发、临床前 GLP 毒理、临床试验、商业化生产等后端环节——这些环节客户通常转给全流程 CXO（如药明康德、康龙化成）。

• 组织归属：对应公司整体主营业务（2025 年主营业务 5.25 亿元占营业收入 99.97%）；核心技术平台包括 DEL（成都总部+美国特拉华商务）、FBDD/SBDD（英国 Vernalis）、OBT（先导核酸）、TPD（成都总部）、CPM（成都总部）。

• 组合角色：公司几乎全部收入来自药物发现服务+IP 转让，业务结构高度聚焦。DEL+FBDD/SBDD 两大基石合计占主营业务 76.8%（2025 年），是绝对核心；OBT（14.3%）与 TPD（3.1%）是新分子类型的拓展方向；ChemSer/BioSer/IDD 是配套能力（合计占比 5.8%）。

• 知识产权保护机制：公司业务模式的核心是"靶点排他+分子结构排他"原则。筛选项目委托以靶点为基础，客户确定某靶点后拥有一定排他期（合同约定），排他期内公司不接受其他客户相同靶点委托，也不自主筛选该靶点。化合物结构 IP 原始权属归公司，筛选发现的有效苗头化合物或自研新药推进到一定程度后，公司通过与客户签署授权及转让协议，将化合物结构相关 IP 或开发及商业化权益转让给客户。

客户、项目与交付能力

历史披露明细

客户集中度与地域分布：公司前五大客户/供应商具体名称属于商业秘密，采取脱敏处理。2025 年按收入来源国分布：美国 2.26 亿元（43.0%）、法国 1.41 亿元（26.8%）、中国 0.86 亿元（16.5%）、英国 0.19 亿元（3.7%）、丹麦 0.17 亿元（3.2%）、日本 0.13 亿元（2.5%）。美欧合计 >73%——成都先导是美国与欧洲大药企早期发现外包的核心供应商之一。

DEL 联盟客户：2024 年 10 月成立的 DEL 联盟创始成员包括辉瑞、阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、罗氏六大 MNC，2025 年合作持续推进。联盟旨在通过创新合作模式共享资源、高效构建更具价值与多样性的 DEL 库、加速药物发现。

Vernalis 长期客户：Servier（法国施维雅）、Daiichi Sankyo（日本第一三共）、Lundbeck（丹麦灵北）、Asahi Kasei Pharma（日本旭化成）、Genentech（美国基因泰克/Roche 集团）、Pierre Fabre Laboratories（法国皮尔法伯）——2024-2025 年持续兑现里程碑收入。

客户粘性：①DEL 库规模全球第一（1.2 万亿分子）的稀缺性；②靶点排他+分子结构排他的商业机制；③"DEL+FBDD/SBDD+OBT+TPD+CPM"多平台协同提供一站式发现服务；④累计 135 个 IP 转让项目的交付记录证明客户复购率高（新客户转化为长期客户的成功率高）。

实验室、产能与质量体系

成都天府国际生物城总部（双流区生物城中路二段 18 号）：公司核心研发基地，承载 DEL 库设计/合成/筛选（>1.2 万亿小分子实体库）、OBT（寡核苷酸平台，先导核酸子公司）、TPD（靶向蛋白降解平台，完成 >50 种新颖 E3 泛素连接酶制备）、CPM（类环肽平台，>3,500 亿分子库）、HAILO（"DEL+AI+自动化"分子优化平台，含自动化高通量化学合成平台）。

英国剑桥 Vernalis (R&D) Limited：2020 年 12 月以 2,665 万美元从 Ligand 收购 100% 股权。FBDD/SBDD 领域 >30 年经验，近 80 人研发团队，是国际领军者之一。Vernalis 2025 年营业收入约 1.51 亿元、营业利润 3,346 万元、净利润 3,114 万元。Vernalis 已加入 SGC（结构基因组学联盟）的 LIGAND-AI 联盟。

美国先导特拉华（HitGen Pharmaceuticals Inc.）：2016 年 6 月设立，负责北美客户商务与联络。

先导核酸（成都，2021 年 11 月设立，全资子公司）：承载寡核苷酸平台（OBT/STO），提供从序列设计、特殊单体合成、递送分子合成（GalNAc/C16 等自主知识产权递送系统）到寡核苷酸链合成及缀合物合成的一站式服务。

先东制药（四川，控股子公司）：规划提供商业化符合 GMP 条件的小核酸原料药 CDMO 服务，主要满足临床 I-III 期百克级需求以及商业早期百克至公斤级需求。

在建产能：天府国际生物城 C2 楼新药研发中心募投项目持续推进，2025 年末在建工程余额 1.70 亿元（+257.79%），地下室基础工程完成 100%、地下室结构施工完成约 25%。

DEL 库规模关键指标：①DNA 编码小分子实体化合物 >1.2 万亿种（以 6,000+ 分子骨架结构为母核与数万种试剂组合）；②类环肽 DEL 库 >3,500 亿分子（2025 年建成，用于小核酸递送及偶联核素和毒素的类环肽分子发现）；③线性多肽 DEL 库 >1,000 亿分子；④共价化合物库（数百亿级）；⑤蛋白降解化合物库（PROTAC DEL 库，靶向 CRBN/E3 等的双蛋白亲和筛选）；⑥分子片段库（4 万余个 DNA 编码片段，PAC-FragmentDEL 新技术）；⑦特殊 E3 配体 DEL 库（自有 TRIM21 配体完成分子胶机制验证）；⑧已制备 >50 种新颖 E3 泛素连接酶。

质量与合规：近三年（2023-2025）无 FDA 483、EMA/NMPA 重大负面检查结果。公司主营 CRO 服务，无 cGMP 商业化生产基地。

经营数据与经济性

收入与毛利率驱动拆解：

• DEL 业务毛利率 75.07% 持续高位：DEL 筛选与定制库服务的强议价能力源于 1.2 万亿分子库的稀缺性与筛选成功率 >75% 的交付能力。2025 年 DEL 库定制业务进展强势、多样性导向定制库收入明显增加，是 DEL 收入 +25.36% 的主因。
• FBDD/SBDD 业务 +27.90%：Vernalis 2025 年新签订多项研究合作协议，并持续兑现前期研究合同的里程碑收入，证明其技术及专业经验的有效性与商业价值。
• OBT 业务 +56.68% 且毛利率 +10.65 pct：是 2025 年最大亮点。在持续拓展传统核苷单体合成业务、序列设计的同时，借助递送分子相关服务实现了小核酸一站式项目的商业转化。小核酸药物是 2024-2025 年行业热点，OBT 业务的爆发反映市场需求与技术积累的共振。
• TPD 毛利率 +11.17 pct 但收入 -9.72%：TPD 平台积极探索多种临近诱导药物分子（PROTAC/分子胶/RIPTAC）的开发路径，与合作伙伴共同启动基于创新配体的一站式研发项目，此类项目执行交付周期略有变化、按阶段产生成果确认收入。
• BioSer/IDD 大幅下滑：公司主动战略调整，未做大规模市场拓展。

定价与经济性：DEL 筛选服务的单价通常按"筛选费+成功分子里程碑"模式，单个靶点筛选周期 <3 个月、成本远低于 HTS（高通量筛选）设施的数千万美元自建投入；定制库按 FFS（Fee-for-Service）模式；FBDD/SBDD 与化学合成以 FTE（Full-Time Equivalent）模式为主。公司 DEL 业务 75%+ 毛利率反映"技术稀缺性+库规模壁垒+筛选高成功率"三重溢价。

竞争定位

DEL 技术商业服务直接竞争对手：

• X-Chem（美国，未上市）：DEL 技术领域的另一主要竞争对手，拥有核心的小分子药物发现平台，主要筛选服务与项目转让模式与全球大型药企合作。X-Chem 的 DEL 库规模约 1,500 亿分子（vs 成都先导 1.2 万亿），是成都先导最大的直接竞争对手。
• Nuevolution（丹麦）：最早开展 DEL 对外商业化服务的公司之一，但2019 年被 Amgen 收购后退出对外服务。
• GSK（葛兰素史克）：DEL 技术应用最成熟、规模最大的企业之一（自用库约 5 万亿），但仅供内部自用、不对外提供研发服务。

国内大型 CXO 竞争：

• 药明康德：2018 年 12 月推出 DELopen 平台（针对学术研究机构）、2019 年 9 月推出 DELight 平台（针对全球医药企业客户），积极布局 DEL 技术领域。药明康德的优势是全流程 CXO（发现→开发→生产）的一体化导流能力，劣势是 DEL 技术深度不如专精型玩家。
• 康龙化成：也在布局 DEL 技术，但同样以全流程 CXO 定位切入。

成都先导的差异化优势：

• 库规模全球第一（1.2 万亿 vs X-Chem ~1,500 亿）；
• "DEL+FBDD/SBDD+OBT+TPD+CPM"多平台协同（vs X-Chem 单一 DEL 平台）；
• DEL 联盟 MNC 背书（辉瑞/阿斯利康/BMS/强生/默沙东/罗氏六大 MNC 共同组建）；
• 筛选成功率 >75%（近三年平均，高于工业界 HTS 平均水平，2025 年达 77%）；
• 累计 135 个 IP 转让项目的交付记录（vs X-Chem 2018 年披露约 150 个先导化合物系列）；
• Vernalis FBDD/SBDD 国际领军团队（>30 年经验，PAC-FragmentDEL 新技术）。

发展策略、催化剂与风险

• 发展策略：①DEL 联盟深化——与六大 MNC 持续合作，构建更具价值与多样性的 DEL 库，加速药物发现；②HAILO+AI 平台商业化——自主研发的"DEL+AI+自动化"一体化分子优化平台，2025 年 12 月通过蓉创先导基金 4,000 万元收购摩熵智能 51% 股权，引入医药结构化数据与 AI 能力；③新分子类型拓展——OBT（小核酸药物）与 TPD（靶向蛋白降解）是 2025 年最大增长亮点，类环肽库（3,500 亿分子）与线性多肽库（1,000 亿分子）为追踪创新药前沿的制药企业提供独特工具；④自研管线价值兑现——HG146（HDAC I/IIb 选择性抑制剂，实体瘤 ACC 适应症）IIa 期临床数据读出后明确注册路径，可能的里程碑付款或权益转让。

• 催化剂：①DEL 联盟合作产生的重大里程碑收入兑现；②Vernalis 与 Servier/Daiichi Sankyo/Lundbeck/Genentech 等长期客户的里程碑收入；③HAILO 平台商业化落地产生新增量；④HG146 IIa 期临床数据积极读出可能带动自研管线权益转让收入；⑤小核酸药物（OBT）行业需求爆发持续带动 +56.68% 的收入高增长。

• 风险：①客户地域集中度风险——美国单一地区占比 43.0%，若美国生物安全法案扩大到 DEL 技术服务领域将直接冲击收入；②DEL 技术替代风险——AI 预测模型（AlphaFold/Schrödinger 等）在非 DEL 空间的活性预测能力突破可能部分替代 DEL 筛选需求；③大型 CXO 竞争加剧——药明康德 DELopen/DELight 平台若大幅投入可能侵蚀份额；④商誉减值风险——Vernalis 商誉净值 6,103 万元+摩熵智能新增商誉 5,833 万元，合计 1.19 亿元；⑤核心人员流失风险——DEL 技术高度依赖核心团队（李进博士、Barry Morgan 教授、Vernalis ~80 人团队）；⑥靶点排他机制的收入约束——一旦接受某客户某靶点委托，排他期内不再接受其他客户相同靶点委托，限制了同一靶点的收入天花板。

业务年表