万东医疗 (Wandong Medical)

基本信息

公司特色

• 1997 年上市的国产放射影像老牌平台，正以美的集团资本与研发投入重押无液氦 MRI 与 CT 高端化。 公司 1997 年上市，产品覆盖 MR、CT、DR、DSA 与超声，2022 年推出全球首台 1.5T 无液氦超导 MRI，2025 年该系列进入近 20 个国家；与联影医疗的全线高举高打不同，万东以放射科常规设备与基层更新需求为基本盘，2025 年研发费用 2.63 亿元、占营业收入约 19.5%，研发人员占比 37.3%；当年收入 13.47 亿元、归母净利润亏损 2.28 亿元，高端投入尚未转化为盈利。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息： 北京万东医疗科技股份有限公司前身北京万东医疗装备股份有限公司于 1997 年在上交所上市（600055），总部位于北京；1997 年—2025 年公司经历北药集团、华润、鱼跃、美的四轮控制权更迭，2012 年曾更名“华润万东”，2015 年后恢复万东医疗。公司主营医学影像设备，形成 MR、CT、DR 及 DRF、DSA、超声产品线，并控股医学影像云平台万里云。
• 控股股东与实际控制人： 公司无单一自然人创始人贯穿始终，控制权由产业资本轮替：2008 年 11 月北京医药集团受让万东装备 51.51% 股份直接控股，2011 年 9 月中国华润总公司经划转合计持有北药集团 51% 股权成为最终控制人，2015 年 4 月鱼跃科技受让 51.51% 股份、实际控制人变更为吴光明。2021 年 2 月美的集团与鱼跃科技、吴光明及股东俞熔签署协议，受让合计 29.09% 股份并于 2021 年 5 月 6 日完成过户，实际控制人变更为何享健；2022 年 3 月美的以 12.71 元/股全额认购定增 1.62 亿股、募资 20.62 亿元，持股增至 45.46% 并延续至 2025 年末。
• 管理层： 总裁宋金松（医学博士）2023 年 12 月起任职，此前历任 GE 大中华区磁共振部总经理、复星医药集团高级副总裁、北大医药董事长；董事长由美的系背景的王建国于 2026 年 1 月起担任。美的入主后同步导入集团中央研究院、AI 研究院与医疗器械研究院的协同研发体系。

公司业务布局及发展策略

计算机断层扫描系统【万东医疗】 诊断超声系统【万东医疗】 数字 X 射线成像系统【万东医疗】 DSA 介入影像系统【万东医疗】 磁共振成像系统【万东医疗】

公司按“向大放、向高端、全球化”路线，将 CT、MR、DSA 确立为三大支柱产线：DR 及 DRF 承担放射科基本盘与基层更新需求，无液氦超导 MRI 和 64 排及以上 CT 是高端化主攻方向，DSA 借介入诊疗放量补齐诊疗一体组合；美的定增 20.62 亿元全额投向 MRI、CT、DSA、DR 及 DRF 四大核心项目的研发与产业化，2025 年底 CT、DR 及 DRF 募投项目结项转产。万里云影像云（2016 年阿里健康 2.25 亿元认购 25%）承担远程影像诊断协同。下一阶段验证点是高端产品收入占比提升能否对冲研发与折旧前置带来的利润压力。

公司收入结构

收入结构变迁

• 收入引擎正从 DR 基本盘向 CT、MR 高端线切换，切换成本已经显性化。 公司上市早期以普放 X 射线设备起家，收入长期依赖 DR 及 DRF 常规设备与维保服务；2013 年 1.5T 超导 MRI 上市、2016 年首台 CT 取证后，设备组合逐步扩至五大线。2020 年—2024 年营业收入由 11.32 亿元增至 15.24 亿元，2024 年中国大陆以外区域收入 2.33 亿元创近年新高；2025 年收入回落至 13.47 亿元、归母净利润由 2024 年 1.57 亿元转为亏损 2.28 亿元，直销收入由 4.74 亿元收缩至 1.97 亿元，研发费用率升至约 19.5% 的投入前置是利润恶化的主因。年报未按产品线披露收入，三大支柱产线的收入贡献只能通过 CT、DR、DSA、核磁产销量与募投进度间接验证；下一阶段验证点是无液氦 MRI 与高端 CT 放量能否使收入重回 15 亿元量级并修复盈利。

公司业务条线收入

业务/产品收入

地区收入

地区收入

销售渠道收入

销售渠道收入

渠道和客户覆盖、设备安装和销售

销售人员和销售费用

销售人员和销售费用

销售费用由 2020 年 1.45 亿元增至 2025 年 2.77 亿元，销售人员同期由 220 人增至 335 人；费用投放与高端机型推广、海外市场开拓和渠道商体系建设的节奏一致。

渠道覆盖

• 国内网络： 公司采取经销为主、直销补充的模式，2019 年起在湖南、湖北、河南等省试点并确立渠道商体制，2023 年设立上海万东影睿布局区域渠道商；国内设 6 大区域服务中心和 80 家授权服务商。2025 年分销收入 10.18 亿元、约为直销（1.97 亿元）的五倍，渠道结构向经销深度倾斜。
• 海外网络： 产品与服务已进入全球 110 多个国家和地区，2025 年新开拓泰国、印尼、菲律宾、印度、墨西哥、阿根廷等 20 多个空白市场，围绕中亚、中东非、亚太、拉美、欧洲及北美“5+1”区域布局，在乌兹别克斯坦设办事处并配置海外备件库；制造端在意大利、巴西、摩洛哥、印尼等地推进 SKD 合作基地，并与巴西 VMI 集团签署本土化生产合作备忘录。公司 2018 年曾通过参股并购基金参与意大利百胜医疗集团（Esaote）股权收购。
• 渠道边界： 直销收入 2025 年的大幅收缩包含渠道政策调整，不能直接解读为终端需求萎缩；海外覆盖国家数不等于活跃装机量。

客户覆盖

• 终端数量与类型： 客户覆盖二级及以上医院、县级医院、基层医疗机构和体检机构，放射科常规设备与县域医共体建设为主要场景；公司未持续披露统一口径的终端装机数量。
• 客户质量： 无液氦 MRI 进入全球近 20 个国家；国内“一站式介入整体解决方案”已覆盖 22 省 120 余个县域、累计完成手术超 10 万台，服务网络覆盖 31 个省级行政区、县级及以上区域覆盖率约 90%。
• 客户集中度： 前五大客户销售额占比由 2020 年 12.32% 升至 2025 年 17.70%，其中关联方销售 2025 年占比 5.47%，集中度仍属分散。

客户覆盖与集中度

设备安装和销售

公司按 CT、DR、DSA、核磁四类设备分别披露产销量与库存，台/套口径不能跨产品比较或折算收入；2022 年 32 排 CT 上市当年 CT 销量同比增长 300%。

研发、生产和供应链

研发人员和费用

研发人员和费用

研发费用由 2020 年 0.86 亿元增至 2025 年 2.63 亿元，研发人员由 249 人增至 453 人、占员工总数比例由 30.59% 升至 37.3%，2021 年研发人员一度回落至 170 人后连续三年扩张；费用化研发与研发投入总额口径不同，2025 年研发投入总额 2.87 亿元中含资本化部分。研发组织上设万东研究院统筹共性技术，并与美的中央研究院、AI 研究院及医疗器械研究院协同攻关液态金属轴承球管、稀土探测器等核心部件。

生产设施

• 生产布局： 生产基地位于北京，承担全线产品整机制造；海外通过意大利、巴西、摩洛哥、印尼等 SKD 合作基地实现本地化组装，避免重资产境外建厂。
• 产能建设： 美的定增募投的 MRI、CT、DSA、DR 及 DRF 项目中，CT、DR 及 DRF 已于 2025 年底结项转产，MRI 与 DSA 项目仍在投入期，对应折旧与费用前置。
• 生产组织： 以订单排产为主，整机装配、调试与质量控制自主完成，部分结构件与定制件外协。

供应链

• 自研自制： 无液氦超导磁体、探测器设计、整机系统与 WDL 1024 广域深度学习平台为自主核心技术；球管、高压发生器等关键部件与美的研究院协同攻关国产替代。
• 外部采购： 通用电子件、机械件与部分标准部件外购，平板探测器等仍依赖进口供应商。
• 供应商结构： 前五大供应商采购占比 2020 年—2025 年维持在 29.27%—38.14% 区间，无单一供应商重大依赖。

竞争格局

• 影像设备综合竞争： 国内主要面对联影医疗、迈瑞医疗、GE HealthCare、西门子医疗与飞利浦；万东在 DR 常规市场地位稳固，但在高端 CT、3.0T 及以上 MR 的份额与联影差距显著，差异化押注无液氦 MRI 的运行成本与可及性优势。
• 比较维度： CT 看宽体与能谱代际、MR 看场强与液氦依赖、DSA 看介入临床生态；万东的约束是收入体量与研发投入的平衡，机会是县域更新与新兴市场对总拥有成本的敏感。

主要相关企业

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

• 增长阶段： 2020 年—2024 年收入由 11.32 亿元增至 15.24 亿元，2025 年回落至 13.47 亿元；归母净利润 2025 年转为亏损 2.28 亿元。
• 盈利与投入： 毛利率受产品结构与折旧前置影响；研发费用率约 19.5% 的投入强度是利润的主要拖累，属于战略投入期，但需要收入端验证。
• 资本开支： 定增募投项目转固带来折旧压力；美的 20.62 亿元定增增厚净资产，2025 年 3 月定增股份解禁后股本结构稳定。

季度数据

单季度基本财务信息

季度表仅使用单季度口径；年度分季度数与季报累计口径需分开使用。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1997 年—2008 年｜普放奠基与国资体系： 1997 年上交所上市，以普放 X 射线机、胃肠设备起家并研制国产首台 DR，控股股东为万东装备/北药集团体系，2005 年前实现永磁 MRI 规模化生产并进入北美市场。
2. 2009 年—2015 年｜华润入主与数字化转型： 2011 年 9 月华润经划转成为最终控制人（2012 年更名华润万东），同期启动超导 MRI 与 CT 研发、2013 年 1.5T 超导 MRI 上市、2015 年推出适配亚洲女性的 DM-1 乳腺机；2015 年 4 月鱼跃科技受让 51.51% 股份入主。
3. 2016 年—2020 年｜鱼跃时期与 CT 破零： 2016 年首台 16 排 CT TURBOTOM 1600 取证（2017 年上市），2016 年阿里健康增资万里云 2.25 亿元；2020 年疫情供应 800 多套移动 DR、收入增至 11.32 亿元。
4. 2021 年至今｜美的控股与高端重注： 2021 年 5 月美的入主、2022 年定增 20.62 亿元全额投向四大影像产线，2022 年全球首台 1.5T 无液氦 MRI 上市、32 排 CT 销量同比增长 300%，2023 年 64 排 128 层 CT 上市，2025 年第三代无液氦 MRI 进入近 20 个国家、TurboTom 9 PRO 补齐高端 CT，但当年归母净利润转为亏损 2.28 亿元。

公司年表