联影医疗 (United Imaging Healthcare)

基本信息

公司特色

• 全线高端影像与放疗平台，增长由国内恢复、海外扩张和服务变现共同驱动。 公司覆盖 CT、MR、MI、XR、DSA、RT、US 等主要技术系统，产品与关键部件垂直整合；2025 年末全球累计装机已超 39,000 台/套，设备、软件与服务构成递进式收入组合。投资判断的核心不是单一型号参数，而是旗舰产品商业化、海外高端客户渗透、存量装机向服务收入转化，以及长期高研发投入能否形成可持续回报。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息： 上海联影医疗科技股份有限公司成立于 2011 年 3 月，由联影集团（时名上海联汇智）与自然人张强共同出资 10,000 万元设立，总部位于上海，2022 年在上交所科创板上市（688271）。公司以医学影像诊断产品、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化解决方案为主体，并提供安装、维保、培训和升级服务。
• 创始人与实际控制人： 薛敏为公司创始人和实际控制人，1957 年出生，研究生学历，1988 年出国留学和工作，1998 年回国创办深圳迈迪特仪器有限公司，此后长期在医疗设备行业从事研发、管理与咨询；2011 年创立联影并任董事长兼首席执行官至 2020 年 9 月，2019 年起任联影集团董事长。薛敏不直接持有上市公司股份，通过联影集团（20.33%）、上海影升（7.30%）和上海影智（0.38%）合计控制 28.01% 表决权；2020 年 9 月整体改制后其未在上市公司担任董事，经营层面由共同发起设立联影的张强出任董事长，控制链与经营管理层分开观察，有助于区分创始股东的长期战略影响和上市公司日常治理责任。
• 核心股东： 2017 年公司引入上海联和投资、先进制造产业投资基金、国风投、国寿成达等战略投资者，附带估值调整等特殊权利安排并于 2021 年 8 月上市前全部终止；2022 年 8 月上市发行后，联影集团持股 20.33%、上海联和 16.38%、上海影升 7.30%，该结构延续至 2025 年末。联影集团和上海影升均受薛敏控制，上海联和为国有法人股东；共同发起人张强还通过五大员工持股平台（宁波影聚、影力、影健、影康及上海影董）担任执行事务合伙人，员工平台 2025 年 11 月减持后合计持股降至 5% 以下。

公司业务布局及发展策略

计算机断层扫描系统【联影医疗】 诊断超声系统【联影医疗】 数字 X 射线成像系统【联影医疗】 DSA 介入影像系统【联影医疗】 术中 X 射线与移动 C 形臂系统【联影医疗】 磁共振成像系统【联影医疗】 核医学与分子影像系统【联影医疗】 放射治疗系统【联影医疗】

联影采取“高举高打、全线覆盖”的产品策略，以 CT、MR、MI 三条成熟影像线为收入基础，持续放大 XR、DSA、RT、US 和数字化平台的组合价值；纵向推进球管、磁体、探测器、晶体、加速器部件及算法软件的自主可控，横向通过全球注册、产研本地化和服务网络提高海外收入占比。下一阶段的关键验证点是高端创新产品能否规模化导入、海外收入与服务收入能否持续快于公司整体增长，以及产能扩张与费用投入能否同步改善现金转化。

公司收入结构

收入结构变迁

• 收入引擎已由国内设备单驱动切换为设备、海外与服务三线并进。 2013 年首批整机上市后收入从设备销售起步，2019 年营业收入 29.79 亿元时归母净利润仍亏损 0.74 亿元；2020 年—2023 年高端设备放量把收入推至 114.11 亿元。2024 年国内招采节奏扰动使设备收入回落、全年收入降至 103.00 亿元，同年境外收入增至 22.20 亿元、维保服务收入增至 13.56 亿元，部分对冲了国内周期。2025 年收入恢复至 138.00 亿元，其中设备销售 113.90 亿元、维保服务 17.08 亿元；境外收入 33.93 亿元、占主营业务比重由 2020 年的 4.2% 升至约 25.8%，维保服务占比由约 5% 升至 13.0%。设备销售仍占主营业务约 87%，服务与海外尚不足以独立对冲国内招采周期；下一轮验证点是服务收入能否随 39,000 台/套存量装机继续爬升、海外高端订单能否常态化，以及光子计数 CT、动态 MR 等旗舰产品能否接棒贡献增量。

公司业务条线收入

业务/产品收入

产品形态及收入类型

公司重复披露设备、软件和维修服务收入。设备销售构成收入主体，软件与设备系统共同交付，维修、延保、备件和智能运维依托存量装机形成持续性收入；三类收入不能直接映射到 CT、MR 等单一产品线。

地区收入

地区收入

销售渠道收入

销售渠道收入

渠道和客户覆盖、设备安装和销售

销售人员和销售费用

销售人员和销售费用

销售费用随收入、海外区域组织和新品推广持续增加。2024 年起年报将客户服务人员单列，销售人员由 2,356 人降至 1,693 人主要包含分类边界变化；2025 年另有客户服务人员 1,019 人，不能与此前销售人员序列机械比较。

渠道覆盖

• 国内销售网络： 公司以高等级公立医院为高端示范点，同时覆盖区域医疗中心、县级医院和基层医疗机构；直销承担重点客户和复杂解决方案，经销网络扩展区域触达。分级诊疗方向上，依托联影云平台于 2022 年末在 31 个省市协助落地近 400 个区域影像中心/区域精准医学诊断中心项目、覆盖各级医院超过 3,000 家，2024 年末“智能硬件＋云端质控＋AI 诊断”基层方案覆盖 28 个省级行政区 4,300 余家基层医疗机构；64 排以下 CT 连续多年位居国内新增市场占有率第一。
• 海外销售网络： 2013 年在美国休斯顿设立研发中心，2018 年设立休斯顿生产基地 UIHT 与营销服务平台 UIHS，同年 1 月 uDR 780i 获公司首个 FDA 510(k) 许可，此后 CT、MR、PET/CT 相继获证并进驻华盛顿大学医学院、犹他大学 Huntsman 癌症研究中心等美国机构。2022 年末产品覆盖 50 多个国家和地区，2023 年—2024 年新设哈萨克斯坦、新加坡、印尼、泰国、越南子公司并完成英、法、德、意、西班牙五大西欧经济体布局，在荷兰鹿特丹设立欧洲总部；2025 年末境外控股子公司增至 28 家，业务覆盖全球 100 多个国家和地区。海外渠道建设已由产品出口转向注册、生产、临床支持和服务体系协同。
• 服务网络： 全球服务团队超过 1,000 人，在 12 个国家和地区设区域服务中心，海外服务驻点 44 个、备件仓库 39 个，为海外超过 4,500 台/套设备提供支持；公司自 2016 年起在上海医疗设备售后服务满意度调查中连续位列第一。

客户覆盖

• 终端数量与类型： 2025 年末全球累计装机超过 39,000 台/套，临床及科研用户超过 16,400 家，覆盖大型综合医院、专科中心、基层机构和海外科研医疗中心。
• 客户质量： 2022 年年报披露全线产品已入驻全国超过 1,000 家三甲医院，CT、PET/CT、PET/MR、XR 国内新增市场占有率排名第一；海外自 2024 年起超高端分子影像设备进驻哈佛医学院麻省总医院、耶鲁大学、加州大学戴维斯分校，2025 年麻省总医院 Martinos 生物医学成像中心与加拿大麦吉尔大学 The Neuro 相继引入长轴 PET/CT uMI Panorama GS，德国汉诺威医学院等欧洲机构亦有装机。国内依托国家医学中心和高等级公立医院形成示范效应，再向多层级医疗体系下沉。
• 客户集中度： 2025 年前五大客户销售额占比 8.75%，不存在对单一大客户的重大依赖；新增前五客户主要来自设备交易增加。

客户覆盖与集中度

设备安装和销售

公司没有披露全产品线统一的年度产销量，以下按年报持续披露的五条设备线分别展示，不能将 CT、MR、MI、XR、RT 的台数进一步解释为收入或市场份额。2025 年销量分别为 CT 1,501 台、MR 664 台、MI 175 台、XR 1,170 台和 RT 51 台；DSA、US 与移动 C 形臂没有同口径年度产销量表。

CT

设备生产、销售与库存（台）

MR

设备生产、销售与库存（台）

MI

设备生产、销售与库存（台）

XR

设备生产、销售与库存（台）

RT

设备生产、销售与库存（台）

研发、生产和供应链

研发人员和费用

研发人员和费用

公司研发人员长期占员工总数约四成，研发费用率维持高位，研发组织覆盖底层技术、核心部件、整机和软件平台。费用化研发与公司披露的研发投入总额口径不同，资本化金额和资本化率只在年报明确披露时参与比较。

生产设施

• 生产布局： 公司采取自主生产模式，在上海、常州、武汉和美国休斯顿布局产能；上海生产全线产品，常州主要生产机架和机械零部件，武汉承担部分整机及大功率部件，休斯顿生产中心服务北美本地交付。
• 产能建设： 2025 年国内新产基地投产，球管、磁体、MI 晶体、RT、DSA 等核心部件及整机产能扩充；休斯顿中心完成扩容。联影医疗二期、武汉二期等项目仍在建设，需关注折旧、在建工程转固和实际利用率。
• 生产组织： 以销售预测和订单排产，自主完成整机装配、测试与质量控制；跨基地分工不是独立财务分部，不能据此拆分收入。

供应链

• 自研自制： 公司披露各产品线主要核心部件已实现自研自产，覆盖球管、磁体、探测与晶体、放疗核心部件以及算法软件，垂直整合用于提高创新自由度和供应安全。
• 外部采购： 通用电子、机械、材料和非核心组件从合格供应商采购，并通过多源化、国产替代和长期合作管理交付风险；2025 年完成超过 50 项核心部件国产替代及量产切换。
• 供应商结构： 2025 年前五大供应商采购占比 15.00%，无关联方采购和单一供应商重大依赖；该比例反映集中度，不代表所有核心部件已完全摆脱外采。

竞争格局

• 综合影像： 竞争核心是高端产品完整度、核心部件自研、临床证据、全球注册、交付与服务。联影已由国产替代型厂商进入全球高端市场，但海外品牌认知、渠道成熟度和本地合规仍需长期投入。
• 细分业务： CT/MR/MI 主要面对 GE HealthCare、西门子医疗、飞利浦和佳能医疗；XR、US 还与国内综合设备公司竞争；RT 则与瓦里安、医科达及国内放疗厂商比较。

主要相关企业

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

• 增长阶段： 2020 年—2023 年公司随高端设备放量扩张，2024 年受国内招采节奏影响短期承压，2025 年收入和利润恢复增长；海外与服务收入成为降低单一市场波动的重要变量。
• 盈利与现金转化： 毛利率受产品、地区和渠道结构影响；2025 年经营现金流显著改善，但大型设备交付、回款和备货会造成季度波动，需结合应收账款和存货共同判断。
• 资本开支： 多基地扩建提高全球交付能力，也会带来在建工程转固、折旧和自由现金流压力；评估重点是新增产能利用率与海外本地化收入的匹配。

季度数据

单季度基本财务信息

季度表仅使用单季度口径。2022 年—2025 年三季报同时列示“本报告期”和“年初至报告期末”，原始抽取曾误把本报告期当累计值；现已用三季报 1—9 月财务报表和年报分季度表建立更正链，第四季度不再使用错误差额。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 2011 年—2015 年｜平台创建与首批整机上市： 2011 年 3 月设立后在上海建立研发与制造体系，围绕 CT、MR、MI 等核心影像系统同步攻关整机、关键部件与软件；2013 年首批 1.5T MR、CT、96 环光导 PET/CT 和 DR 整机上市，2015 年推出国产首款 3.0T MR uMR 770。
2. 2016 年—2021 年｜全线产品与国产高端突破： 产品扩展至 XR、RT、DSA、US 和数字化平台，2018 年发布全球首款 2 米全景 PET/CT uEXPLORER、国产首款一体化 PET/MR 和一体化 CT 直线加速器，同年获首个 FDA 510(k) 许可并进驻美国科研医疗机构；2021 年“高场磁共振医学影像设备自主研制与产业化”项目获国家科技进步一等奖，收入由 2019 年 29.79 亿元增至 2021 年 72.54 亿元。
3. 2022 年—2024 年｜上市融资与全球体系建设： 科创板上市后推进国内外产能、研发和服务网络，2024 年在荷兰鹿特丹设立欧洲总部、完成西欧五国子公司布局，超高端设备进驻麻省总医院、耶鲁大学等机构；同年国内招采节奏扰动使收入回落至 103.00 亿元，检验经营韧性。
4. 2025 年至今｜创新产品商业化与服务变现： 光子计数 CT、动态 MR、高端 MI、DSA 等旗舰产品推进全球落地，存量装机扩大带动服务收入，战略重心由产品出海向体系和品牌出海升级。

公司年表