翔宇医疗 (Xiangyu Medical)

基本信息

公司特色

• 国内康复医疗器械全品类平台，靠康复科室建设政策周期与“评估—治疗—训练”整体方案驱动收入。 公司 2002 年从针灸牵引等传统康复器械起家，现形成覆盖声、光、电、磁、热、压力与运动训练的 10 大门类、55 大系列、上千种产品，注册证/备案件数由 2020 年末 137 项增至 2025 年末 394 项；2023 年康复科室建设政策集中释放需求，收入同比跳增 52.46% 至 7.45 亿元、归母净利润 2.27 亿元，2025 年收入 7.68 亿元但归母净利润降至 0.78 亿元，反映销售与脑科学、康复机器人等新赛道投入前置。海外收入占比仍不足 2%，2025 年四大系列获 CE-MDR 证书开启欧盟准入。投资判断核心是政策采购周期消化后利润率能否修复，以及脑机接口、康复机器人能否形成第二增长曲线。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息： 河南翔宇医疗设备股份有限公司前身内黄县翔宇医疗设备有限责任公司于 2002 年 3 月设立（注册资本 50 万元），2018 年 12 月整体变更为股份公司，2021 年 3 月 31 日在上交所科创板上市（688626），发行 4,000 万股、发行价 28.82 元、募资总额 11.53 亿元，注册地与总部位于河南安阳（内黄县）。
• 创始人与实际控制人： 何永正为公司创始人和实际控制人，1972 年出生，高级经济师、正高级工程师、工商管理博士，享受国务院政府特殊津贴，1994 年—2001 年任楚旺镇一中教师，2002 年创办翔宇；现任董事长、总经理兼技术总监。其妻郭军玲任董事、副总经理，2023 年 4 月起兼任董事会秘书。IPO 前夫妇直接与间接控制公司 89.28% 股份，经上市稀释与激励归属后，2025 年末控股股东翔宇健康持股 56.43%（通过复健润禾由夫妇控制）、何永正直接持股 5.78%、员工持股平台安阳启旭持股 5.38%，控制权高度集中且稳定。
• 核心股东： 翔宇健康为何永正夫妇控制的控股主体，安阳启旭为员工持股平台；2024 年、2025 年限制性股票激励归属使何永正直接持股增加。公司无其他持股 5% 以上股东。

公司业务布局及发展策略

电刺激与生物反馈系统【翔宇医疗】 体外冲击波治疗系统【翔宇医疗】 医用磁刺激系统【翔宇医疗】 医用光疗系统【翔宇医疗】 气压循环与加压治疗系统【翔宇医疗】 康复功能评估系统【翔宇医疗】 康复机器人与运动训练系统【翔宇医疗】 热疗与熏蒸治疗系统【翔宇医疗】

公司以“全院临床康复一体化整体解决方案”为主线：康复理疗设备（声光电磁热）承担收入基本盘，康复训练设备（上下肢反馈、机器人、天轨步态）与康复评定设备构成“评估—治疗—训练”闭环，经营及配件产品提供长尾与耗材协同；2024 年起筹建 Sun-BCI Lab 脑科学实验室，将脑机接口、AI 理疗机器人与康复机器人作为第二增长曲线培育。资源配置向高端智能化产品与海外注册倾斜，2025 年注册证/备案件数达 394 项、授权专利 2,493 项（发明 235 项），四大系列获 CE-MDR 证书。下一阶段验证点是政策采购高峰消化后收入重回增长与利润率修复的平衡，以及脑科学新产品能否从样品走向规模化收入。

公司收入结构

收入结构变迁

• 收入引擎由疼痛康复单点扩展为“理疗为体、训练为翼”的全品类组合，增长依赖政策采购周期。 公司早期以冲击波等疼痛康复设备替代进口起家，2017 年底整合实控人旗下 9 家子公司后补齐儿童康复与辅具拼图；2020 年—2022 年收入稳定在 4.9 亿—5.2 亿元，其中康复理疗设备类 2020 年 2.86 亿元、康复训练设备类 1.45 亿元。2023 年康复科室建设政策集中释放，收入跳增 52.46% 至 7.45 亿元（理疗 +56.27%、训练 +47.75%、评定 +67.35%，直接客户收入 +75.92%），归母净利润 2.27 亿元；2024 年—2025 年收入维持在 7.4 亿—7.7 亿元平台，但归母净利润降至 2025 年的 0.78 亿元，费用投入前置吞噬了政策红利。境外收入由 2020 年 0.04 亿元增至 2025 年 0.16 亿元、占比仍不足 2%，国际化尚处注册突破期；下一阶段验证点是脑机接口与康复机器人能否在 2026 年—2027 年形成可披露的收入增量，以及净利率能否回到 2023 年 30% 的水平。

公司业务条线收入

业务/产品收入

地区收入

地区收入

销售渠道收入

销售渠道收入

渠道和客户覆盖、设备安装和销售

销售人员和销售费用

销售人员和销售费用

营销人员由 2020 年 481 人增至 2024 年 991 人（2025 年回落至 860 人），销售费用随省级销售团队扩张与新赛道的学术推广持续增加；人员规模与利润率的同步收敛是 2024 年—2025 年利润承压的直接原因之一。

渠道覆盖

• 国内网络： 公司在 31 个省级行政区健全销售团队，采取经销为主、直销补充的模式；直销服务三级医院整体方案与重点项目，经销商覆盖县域与基层康复机构，2023 年直接客户收入同比增速 75.92% 拉动毛利率提升。
• 海外网络： 产品销往东南亚、中东、中亚、南美、非洲等 30 多个国家和地区，在欧盟 CE 基础上陆续取得泰国、越南、乌兹别克斯坦、印尼、马来西亚等国注册证，2025 年下肢反馈康复训练系统、体外冲击波、空气波压力治疗仪、多关节主被动训练仪四大系列获 CE-MDR 证书。
• 渠道边界： 直接/间接客户口径反映交易模式，不等于终端科室装机；境外收入占比低，注册进展不能直接外推为收入。

客户覆盖

• 终端数量与类型： 客户覆盖综合医院康复科、康复专科医院、县级医院、基层医疗机构、儿童康复机构与残联体系；公司推行“全院临床康复一体化整体解决方案”进入多家医院。
• 客户质量： 国家企业技术中心（2022 年）与国家级工业设计中心（2023 年）资质、394 项注册证/备案构成医院准入基础；与空军军医大学联合申报国家科技重大专项课题（2025 年）。
• 客户集中度： 前五大客户销售额占比 2020 年 10.34%→2023 年 12.60%→2025 年 7.74%，客户高度分散，康复科采购以区域分散招标为特征。

客户覆盖与集中度

设备安装和销售

公司按康复理疗、康复训练、康复评定三类设备分别披露产销量与库存，台/套口径不能跨类比较或折算收入。

研发、生产和供应链

研发人员和费用

研发人员和费用

研发人员由 2020 年 309 人（占比 23.61%）增至 2025 年 687 人（占比 31.30%，2024 年一度达 720 人），研发专业背景覆盖临床医学、康复医学、电子、计算机、信号处理与精密机械；2025 年授权专利合计 2,493 项（发明 235 项）。费用化研发口径与研发投入总额口径须分开使用。

生产设施

• 生产布局： 生产基地位于河南安阳（内黄县），2006 年老厂区投产、2014 年新厂区投产，承担全线产品整机与部件制造。
• 产能建设： 募投项目围绕康复设备扩产与研发中心建设推进；国康检验中心 2025 年通过国家 CMA 及 CNAS 批准，补齐自检测能力。
• 生产组织： 以销定产为主，整机装配、调试自主完成，部分结构件与定制件外协。

供应链

• 自研自制： 冲击波发生器、磁刺激高压脉冲电源与线圈、传感与控制算法为自主核心技术，软件与康复方案设计自主完成。
• 外部采购： 电子元器件、通用机械件、金属与非金属材料外购，通过多供应商管理控制交付风险。
• 供应商结构： 前五大供应商采购占比 2020 年 12.57%→2022 年 26.29%→2025 年 12.43%，无单一供应商重大依赖。

竞争格局

• 康复器械综合竞争： 国内主要面对伟思医疗（磁刺激、盆底）、麦澜德（盆底与产后康复）、钱璟康复与普门科技等，海外对标 BTL、DJO 等康复设备厂商；翔宇的差异化是全品类组合与康复科整体方案能力，约束是海外品牌在国内高端市场的存量优势与公司海外渠道薄弱。
• 细分比较： 磁刺激与伟思医疗、盆底与麦澜德直接竞争；康复机器人赛道与多家国产新锐同处导入期，尚未形成稳定份额格局。

主要相关企业

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

• 增长阶段： 2020 年—2022 年收入 4.9 亿—5.2 亿元平台期；2023 年政策驱动跳增 52.46%；2024 年—2025 年收入维持 7.4 亿—7.7 亿元。
• 盈利能力： 毛利率稳定在 66%—69%；归母净利润由 2023 年 2.27 亿元降至 2025 年 0.78 亿元，主因营销与研发投入前置。
• 现金与投入： IPO 募资 11.53 亿元构成现金安全垫；关注销售费用率与研发费用率的收敛节奏。

季度数据

单季度基本财务信息

季度表仅使用单季度口径；康复设备招标与交付的季节性使单季波动不直接代表需求趋势。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 2002 年—2011 年｜传统康复起步与疼痛起家： 2002 年设立于河南内黄，从针灸、牵引等传统器械起步，2006 年老厂区投产；2008 年立项体外冲击波、2009 年立项智能下肢反馈训练，2011 年双双上市并实现冲击波进口替代。
2. 2012 年—2017 年｜多系列拓展与产业链整合： 四肢联动（2014 年）、上肢反馈（2015 年）、平衡评估（2019 年）等品类渐次推出，2014 年新厂区投产；2017 年底同一控制下收购实控人旗下 9 家子公司，补齐儿童康复、残疾人辅具与软件方案。
3. 2018 年—2022 年｜股改上市与全品类平台： 2018 年股改、2021 年 3 月科创板上市募资 11.53 亿元；注册证由 137 项（2020 年末）增至 241 项（2022 年末），2022 年获批国家企业技术中心。
4. 2023 年至今｜政策放量与第二曲线投入： 2023 年收入跳增 52.46% 至 7.45 亿元；2024 年筹建 Sun-BCI Lab 脑科学实验室，2025 年注册证达 394 项、四大系列获 CE-MDR、脑机接口与 AI 理疗机器人推向市场，但归母净利润降至 0.78 亿元。

公司年表