北陆药业

基本信息

公司特色

国内对比剂品种最全的"原料药+制剂"一体化企业：拥有 6 种对比剂产品（钆喷酸葡胺/钆贝葡胺/钆布醇/钆特酸葡胺 MRI 对比剂 + 碘海醇/碘克沙醇/碘帕醇 CT 对比剂），是国内同时掌握钆系列及碘系列原料药的独家专业供应商。2025 年对比剂收入 6.81 亿元（+15.78%），占营收 56.5%。化药+中药双轮驱动，九味镇心颗粒为国内首个获批治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。2025 年营收 12.05 亿元（+22.54%）、归母净利 0.93 亿元（大幅修复），碘类原料药海外拓展（韩国/印度/荷兰注册）推动原料药收入 +55%。核心矛盾：集采常态化下对比剂品类利润率承压，但公司靠"原料药-制剂"垂直一体化+海外拓展对冲降价，是集采时代的"适者生存"样本。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：北京北陆药业股份有限公司，1992 年由王代雪投资创建（前身北京北陆医药化工公司），2009 年深交所创业板上市（300016.SZ，首批创业板 28 家企业之一）。核心标签：对比剂专业供应商 + 原料药制剂一体化 + 化药+中药双轮驱动。
• 创始人：王代雪先生，1955 年生，中国国籍（拥有加拿大五年期居留权），1992 年 10 月创建北陆药业前身并任总经理，中华医学会放射学分会磁共振学组通讯成员。现任董事长，截至 2025 年底持股 15.18%（85,453,483 股），为控股股东兼实际控制人。
• 核心股东：① 王代雪 15.18%（实际控制人）；② 重庆三峡油漆股份有限公司（国有法人）6.66%；③ 华润渝康资产管理 2.66%。股权相对集中、创始人主导。

技术平台、研发实验室、临床开发团队、生产基地

• 技术平台：以"原料药+制剂"一体化为核心壁垒——沧州分公司生产钆类原料药及辅料/中间体；控股子公司海昌药业（浙江）是国内为数不多具有碘类对比剂原料药生产资质和产能的企业之一，碘海醇原料药为国内主要供应商。拥有北京市发改委挂牌的"医学影像用药北京工程实验室"。
• 研发实验室：北京为研发总部；沧州/浙江海昌为原料药研发基地。
• 临床开发团队：研发投入 2025 年 9,339 万元（占营收 7.75%），研发聚焦对比剂新产品注册+海外注册+九味镇心颗粒二次开发。
• 生产基地：北京（制剂）、沧州（钡/钆类原料药）、浙江海昌（碘类原料药）；陆芝葆生产基地（中成药+化药车间）在建中。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1992-2009 · 对比剂起步与创业板上市期：1992 年王代雪创建公司，首个产品钆喷酸葡胺注射液（磁显葡胺），逐步建立 MRI 对比剂优势。2009 年深交所创业板首批上市。
2. 2010-2020 · 产品线扩张与原料药一体化期：拓展碘类对比剂（碘海醇/碘克沙醇/碘帕醇）、降糖药（格列美脲/瑞格列奈），推出国内首个抗焦虑纯中药制剂九味镇心颗粒。通过沧州基地+海昌药业实现钡/碘原料药一体化。
3. 2021- · 集采常态化与拥抱集采转型期：对比剂产品陆续纳入国家集采，积极拥抱集采策略——靠原料药成本优势+海外注册（碘海醇原料药韩国/印度/荷兰、碘克沙醇原料药韩国）对冲降价。2025 年营收 12.05 亿元（+22.54%），归母净利从 2024 年 0.14 亿元大幅修复至 0.93 亿元。中成药板块并购天原药业，品种增至 59 个。

收入结构变迁（按产品大类）

2025 年收入 12.05 亿元：对比剂 6.81 亿元（56.5%）> 中药制剂 2.41 亿元（20.0%）> 降糖药 1.27 亿元（10.6%）> 原料药及其他 1.56 亿元（13.0%）。对比剂仍是核心引擎（+15.78%），中药板块高速增长（+42.91%，主因天原药业并表），原料药因海外拓展大幅增长（+55.06%）。境外收入 2.00 亿元（占 16.58%，+51.23%）。

核心产品与管线

以下仅列北陆药业拥有权益的产品。

• 核心看点：对比剂品类齐全度国内第一（6 个产品覆盖 MRI+CT），叠加碘类原料药一体化——这是北陆最核心的竞争壁垒。集采中选后虽单品利润率下降，但靠原料药自供+海外出口（+51%）对冲。九味镇心颗粒为国内首个抗焦虑纯中药制剂、纳入 29 个行业指南/共识，中药板块是第二增长曲线。在研管线较薄，以仿制药和海外注册为主。

竞争格局

• 碘类对比剂：国内市场参与者包括扬子江、恒瑞、北陆等，集采后格局重塑。北隆优势在"原料药（海昌药业）+制剂"一体化——当制剂价格因集采大幅下降时，拥有原料药产能的企业盈利韧性远高于纯制剂企业。碘海醇原料药已获韩国/印度/荷兰/欧盟注册，海外收入占比持续提升。
• 钆类 MRI 对比剂：北陆是国内拥有钆类品种最全的企业（4 款），涵盖大环状+线型钆类。钆特酸葡胺第十批集采中选、钆布醇第十一批集采中选，有望进一步扩大份额。
• 中药抗焦虑（九味镇心颗粒）：国内唯一获批治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂，无直接竞品，被纳入《双心门诊建设规范中国专家共识》等 29 个指南/共识。

主要相关企业

商务拓展（BD）与外部合作

• 海昌药业（控股子公司）：国内为数不多具有碘类对比剂原料药生产资质和产能的企业，碘海醇/碘克沙醇/碘帕醇/碘普罗胺/碘美普尔原料药陆续获批。原料药产品持续获得韩国/印度/荷兰等海外市场注册，2025 年原料药收入 +55%。
• 天原药业（并购）：中成药板块并购天原药业纳入合并范围，品种从 24 个迅速扩大至 59 个（清热解毒/感冒/补肾/脾胃/活血等），带动中药板块收入 +42.91%。
• 北陆转债赎回+定发：可转债触发有条件赎回条款、完成赎回摘牌；启动简易程序定增为陆芝葆生产基地建设募集资金。

基本财务信息

增长驱动：对比剂集采执标后份额扩大（+15.78%）+ 原料药海外拓展（+55%）+ 中药板块并表效应（+42.91%）。2024 年归母净利仅 0.14 亿元（碘类原料药上游成本高位），2025 年大幅修复至 0.93 亿元。

多空逻辑：

• 多头：对比剂品种+品规最全国内第一，"原料药+制剂"一体化在集采时代具有结构性成本优势；碘类原料药海外注册持续推进（韩国/印度/荷兰/欧盟），2025 年境外收入 +51.23%、占比升至 16.58%；九味镇心颗粒为国内独家抗焦虑纯中药制剂、纳入 29 个指南/共识，中药板块进入放量期；约 46 亿元市值对应 PE 约 50 倍（利润修复中），若 2026 年利润持续修复 PE 有望回落至 35-40 倍。
• 空头：对比剂品类已全面纳入集采，单品利润率持续承压；碘类原料药上游原材料价格高位运行（NLM 年报指出"对公司经营带来巨大压力"），毛利率波动大；研发投入占比 7.75% 以仿制药注册为主，无创新药管线；2024 年归母净利仅 0.14 亿元、利润极薄，安全边际低。

公司年表