注射用多种维生素（12）

一句话投资定位：誉衡药业收入贡献最大的单品——国内首仿、国产独家、基药品种，同类市场份额超 80%（近乎垄断），2025 年维生素大类收入 9.54 亿元（占公司 44.7%）。但集采扩面和限输液政策导致维生素类收入从 11.25 亿（2024）降至 9.54 亿（2025，-15%），是公司营收下滑的最大拖累项。

药物基本情况

• 药物机制：含有 12 种维生素（脂溶性+水溶性）的复方注射剂，用于当口服营养禁忌、不能或不足时通过注射途径补充维生素。属于胃肠外营养支持领域的基础用药。
• 药物定位：国内首仿、国产独家品种——国家医保目录（乙类）品种、国家基药目录品种。已完成 31 个省级行政区域的准入，凭借先发优势和品牌优势，多年来在同类产品市场保持 80%+ 市场份额，处于绝对领导地位。
• 用药方式：静脉注射/静脉滴注。
• 生产主体：全资子公司普德药业。2013 年，誉衡药业与希腊 DEMO 公司就"注射用 12 种复合维生素"达成国内独家经销协议，通过外部引进方式获得该品种。普德药业为誉衡 CMO/CDMO 平台核心载体。

市场地位与核心优势

• 核心护城河：国产独家+首仿地位 = 近乎垄断的竞争格局。同类市场仅此一家国产，80%+ 份额远超任何竞品。
• 集采策略：已在河南十九省联盟、浙江第四批、京津冀赣（2025 年 1 月）、江苏省第五轮（2025 年 2 月）等多个省际联盟及省级集采中独家中选。截至 2025 年末，23 个省（区/兵团）已全部执行集采中选结果，其中河北、江苏、四川为 2025 年度新增执行区域。

商业化数据

• 趋势：收入从 2022 年 12.74 亿持续下滑至 2025 年 9.54 亿——集采降价叠加限输液政策导致量增难以弥补价跌。毛利率从 46.51% 暴跌至 34.24%（-12.27pp），反映集采中选后单价大幅下降。但 9 个省级行政区（含北京、上海、广东、天津等）尚未集采，短期仍有以价换量的增量空间。

集采影响分析

• 以价换量效果：2024 年销量 +40%、2025 年销量 +15%，但收入反而从 11.25 亿降至 9.54 亿——说明降价幅度远超销量增速，维生素大类陷入"量增价跌"的困局。
• 毛利率崩塌：2024 年维生素类毛利率 46.51% → 2025 年 34.24%，下降 12.27 个百分点，为所有品类中降幅最大。主要因河北、江苏、四川等大省 2025 年新增执行集采结果，单价进一步下降。
• 未集采区域：北京、上海、广东、天津等 9 个省级行政区尚未开展集采，为短期最后的"高价窗口"。

增长驱动与风险

• 增长驱动：①剩余 9 个省级行政区（含北京、上海、广东、天津等）尚未集采，后续集采中选可进一步扩大覆盖；②销量增速仍保持 +15%，集采后渠道下沉效果显著；③国产独家地位在长期确保竞争格局稳定。
• 风险：①集采降价幅度大于销量增速，维生素大类收入和毛利率持续萎缩（收入 -15%、毛利率 -12pp）；②限输液政策不可逆——注射用维生素的使用场景长期受压；③国产独家地位虽然形成垄断，但在集采谈判中也意味着更大的降价义务；④公司无口服替代品种延伸。

在誉衡产品矩阵中的定位

注射用多种维生素（12）是誉衡药业收入贡献最大的单品——维生素大类占公司 2025 年营收 44.7%。公司自上市初期"骨骼肌肉领域的单一骨科品种"拓展至"营养用药领域"（葡萄糖酸钙锌口服溶液、DNA、注射用 12 种复合维生素）的过程中，该品种是核心支柱。与鹿瓜多肽注射液、银杏达莫注射液、安脑丸/片共同构成公司利润四柱。