怡和嘉业 (BMC Medical)

基本信息

公司特色

• 飞利浦召回红利造就的中国家用无创呼吸机出海龙头，经历去库存周期后于 2025 年重回增长。 公司以瑞迈特（BMC）品牌覆盖家用无创呼吸机（2020 年国产第一、全行业第三）、通气面罩（国产第一）、睡眠监测仪与高流量氧疗仪，产品通过 FDA、CE 认证并进入美国、德国、意大利等医保市场，境外收入占比常年在 65% 以上。2021 年飞利浦伟康大规模召回引爆北美替代需求，2022 年收入冲至 14.15 亿元（境外 11.99 亿元、占比 84.72%）；此后两年海外去库存使收入回落至 8.43 亿元（2024 年），2025 年去库存结束叠加境内线上直销转型，收入恢复至 11.59 亿元（+37.46%）、归母 2.26 亿元（+45.23%）。投资判断核心是北美需求正常化后的稳态中枢、耗材占比提升与新品 E5/P5/恬梦系列的放量节奏。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息： 北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司前身怡和中心于 2001 年 7 月由庄志、张兴亮等 5 人共同出资组建，2016 年 10 月整体变更为股份公司，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市（301367，发行 1,600 万股、发行价 119.88 元、募资净额 17.38 亿元），总部位于北京。
• 创始人与实际控制人： 庄志为公司创始人、董事长兼总经理，1969 年出生，清华大学生物医学工程博士、北京大学 EMBA，1992 年—1996 年任北京新兴生物医学工程研究发展中心工程师，2001 年 7 月创立怡和中心。与许坚（副总经理，清华生物医学工程硕士、1999 年—2006 年曾任迈瑞超声国际市场部经理）于 2016 年 8 月签署一致行动协议为共同实际控制人。2025 年末庄志直接持股 13.10%（1,174 万股），并通过员工持股平台润脉投资（7.64%）间接控制；许坚直接持股 9.94% 并控制润怡发展（0.25%），二人合计控制约 21% 表决权。
• 核心股东： 庄志、许坚与庄志控制的润脉投资、许坚控制的润怡发展构成控制基础；陈蓓（副总经理，持股 9.00%，2025 年内减持 22.24 万股）为最大独立自然人股东，已签署不谋求控制权承诺。

公司业务布局及发展策略

无创呼吸治疗与供氧系统【怡和嘉业】 睡眠呼吸监测系统【怡和嘉业】

公司按“三横两纵”布局：家用（呼吸机、面罩、睡眠监测仪）、医用（R 系列呼吸机、高流量氧疗仪）、耗材（面罩、管路）三大事业部为横轴，产品与呼吸健康管理云平台服务为纵轴。战略重点是聚焦美国与欧洲主流市场提升品牌与算法竞争力，境内完成线上经销向直销转型，耗材（毛利率 66.27%）占比持续提升以增强收入粘性。下一阶段验证点是北美需求稳态化后的收入中枢、耗材占比能否由 30% 继续提升，以及 E5/P5/恬梦/制氧机等新品的接力节奏。

公司收入结构

收入结构变迁

• 收入引擎由召回红利设备脉冲转向设备与耗材双轮，去库存周期决定收入节奏。 公司常态收入（2019 年—2020 年）以家用呼吸机与面罩为主，2021 年飞利浦伟康召回使北美订单激增，2022 年家用呼吸机收入冲至 11.71 亿元（+194.95%）、销量 85.98 万台（+151.27%），总收入 14.15 亿元。2023 年—2024 年海外渠道去库存使呼吸机收入降至 5.27 亿元、销量降至 42.13 万台（-35.63%），总收入回落至 8.43 亿元；但耗材逆势增长 46.22% 至 2.84 亿元（2024 年），收入粘性凸显。2025 年去库存结束，呼吸机收入恢复至 7.73 亿元（+46.60%）、销量 57.04 万台（+35.39%），总收入 11.59 亿元。下一阶段验证点是北美稳态中枢是否低于 2022 年峰值、耗材占比能否过三分之一。

公司业务条线收入

地区收入

销售渠道收入

销售渠道收入

渠道和客户覆盖、设备安装和销售

销售人员和销售费用

销售人员和销售费用

销售人员由 2022 年 144 人增至 2025 年 153 人，规模精简；2025 年销售费用 1.80 亿元（+59.43%），投入境内直销转型与海外本地化部署。

渠道覆盖

• 国内网络： 2025 年完成线上渠道由经销向直销的转型（直销收入 3,479 万元、+3,194%），线下持续依赖经销商；境内收入 3.93 亿元（+30.06%）。
• 海外网络： 产品销往全球 100 多个国家和地区，经销收入占 96.88%（2025 年）；与美国 3B 公司的独家联合品牌覆盖美加市场（2021 年联合品牌收入占主营 26.92%），2025 年境外收入 7.67 亿元（+41.58%）。
• 渠道边界： 境外经销收入反映渠道进货而非终端消耗，去库存周期中二者偏差显著；联合品牌与自主品牌分属不同定价体系。

客户覆盖

• 终端数量与类型： 境外终端以家庭用户与医保目录覆盖市场的分销商为主，境内覆盖医院睡眠中心、呼吸科与线上消费者。
• 客户质量： 产品通过美国 FDA、欧盟 CE 认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场，为国产厂商中少有的全球准入玩家。
• 客户集中度： 前五大客户销售额占比由 2022 年 71.99%（召回期集中采购）降至 2024 年 43.94%、2025 年回升至 51.24%（3B 等大经销回补库存）。

客户覆盖与集中度

设备安装和销售

公司按家用呼吸诊疗产品（台）、耗材（只）、医用产品（台）分别披露产销量，不同品类单位不能互相折算；呼吸机销量 2022 年—2025 年为 85.98→65.46→42.13→57.04 万台。

研发、生产和供应链

研发人员和费用

研发人员和费用

研发人员由 2022 年 176 人（占比 20.88%）增至 2025 年 274 人（29.70%）；研发费用 2025 年 1.39 亿元（+11.64%）。研发部门布局北京、天津、西安、深圳，呼吸机系列 3、制氧机、医用血氧与面罩新品为主要在研项目。

生产设施

• 生产布局： 生产基地位于北京、天津与东莞（怡和嘉业医疗、好仕康塑胶等子公司），覆盖整机装配与面罩注塑。
• 产能建设： IPO 募投年产 30 万台呼吸机及 350 万套配件项目承接产能扩张。

供应链

• 自研自制： 风机与气路设计、压力流量控制算法、漏气补偿与呼吸事件识别为自主核心技术。
• 外部采购： 传感器、电机、医用硅胶与电子元器件外购。
• 供应商结构： 前五大供应商采购占比 2022 年—2025 年由 32.02% 降至 27.91%，集中度合理。

竞争格局

• 全球家用呼吸机： 瑞思迈（ResMed）与飞利浦伟康占据全球主导，飞利浦召回后市场格局重排；怡和嘉业以国产厂商中少有的 FDA＋CE＋多国医保准入切入，但品牌力与渠道深度仍落后于两大巨头。
• 国内市场： 与鱼跃医疗、比扬医疗等比较，怡和嘉业为国产第一（全行业第三），优势为全球准入与算法积累。

主要相关企业

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

• 增长阶段： 2022 年 14.15 亿元（召回红利峰值）→2024 年 8.43 亿元（去库存底）→2025 年 11.59 亿元（+37.46%），周期特征显著。
• 盈利能力： 归母净利润 2022 年 3.80 亿元→2024 年 1.55 亿元→2025 年 2.26 亿元（+45.23%）；毛利率由 41.62%（2022 年）升至 52.89%（2025 年），反映耗材占比与产品结构优化。
• 现金安全垫： IPO 募资净额 17.38 亿元（超募），2025 年末归母净资产 30.31 亿元。

季度数据

季度表仅使用单季度口径；北美去库存节奏使单季波动不直接代表终端需求。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 2001 年—2010 年｜睡眠监测起步： 2001 年 7 月设立怡和中心，早期以多导睡眠监测仪为主；2007 年 G1 代单水平呼吸机上市切入呼吸治疗。
2. 2011 年—2020 年｜产品线扩展与全球准入： G2（2014 年）、G2S（2018 年）、G3（2019 年）、Mini（2020 年）相继上市；2012 年呼吸机与面罩通过 FDA 认证进入美国市场，产品销往全球 100 多个国家和地区。
3. 2021 年—2022 年｜召回红利与上市： 2021 年飞利浦伟康大规模召回引爆北美需求；2022 年 11 月创业板上市（发行价 119.88 元、募资净额 17.38 亿元），收入冲至 14.15 亿元。
4. 2023 年至今｜去库存周期与恢复： 2023 年—2024 年海外去库存使收入回落至 8.43 亿元；2025 年去库存结束、境内线上直销转型与 E5/P5/恬梦新品落地，收入恢复至 11.59 亿元、归母 2.26 亿元。

公司年表