澳华内镜 (Aohua Endoscopy)

基本信息

公司特色

• 国产软性内镜先行者，正以 AQ-300 4K 到 AQ-400 3D 的平台换代冲击日系垄断的高端腹地。 公司 1994 年起家，2005 年推出国内最早的国产软性电子内镜（VME 首代系统），2013 年首台自研分光染色（CBI）系统 AQ-100、2022 年国内首家发布 4K 软镜 AQ-300、2025 年 AQ-400 主机与 3D 消化内镜同获国内及欧盟 MDR 双注册；中高端机型三级医院装机由 2022 年 25 家升至 2025 年 203 家（主机 230 台、镜体 1,195 根），国内软镜份额从 2018 年约 2.5% 持续提升。收入由 2020 年 2.63 亿元增至 2025 年 7.74 亿元，但归母净利润仅 0.11 亿元——高研发与市场投入换规模的进口替代攻坚期特征明显。投资判断核心是高端放量后利润率能否向开立医疗内镜业务收敛。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息： 上海澳华内镜股份有限公司前身上海澳华工贸有限公司 1994 年 10 月设立，1998 年 9 月更名澳华光电，2020 年 1 月整体变更为股份公司，2021 年 11 月 15 日在上交所科创板上市（688212，发行 3,334 万股、发行价 22.50 元、募资净额 6.59 亿元），总部位于上海。
• 创始人与实际控制人： 顾康为公司创始人，1956 年出生，大专学历，1980 年—1992 年任上海医用光学仪器厂光纤车间主任、1992 年—1994 年任无锡澳华光电仪器副总经理，1994 年 10 月创立澳华，任董事长至 2025 年 12 月换届离任后转任技术顾问。其子顾小舟（1984 年出生，北京大学分子生物物理学博士）2008 年起进入公司，2016 年 2 月起任总经理兼研发中心主任，2025 年 12 月接任董事长、总经理一肩挑。父子 IPO 前合计控制 41.82% 股权，上市稀释后 2025 年末顾小舟直接持股 15.25%（年内减持 120.6 万股）、顾康直接持股 12.59%、通过小洲光电间接控制 1.40%，合计控制 29.24%，控制权集中稳定。
• 核心股东： 顾康、顾小舟父子通过直接持股与小洲光电构成控制基础，员工激励由限制性股票计划承载（2022 年—2024 年归属使总股本增加）；无其他持股 5% 以上法人股东。

公司业务布局及发展策略

软式内镜系统【澳华内镜】 硬式内镜与微创成像系统【澳华内镜】

公司按“研制开发一代、投产上市一代”并行推进：AQ-300 4K 与 AQ-400 3D 平台承担高端进口替代主攻，AQ-200 Elite 与 AC-1 覆盖中端与基层分级诊疗，高光谱、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜等前沿品类培育差异化；内窥镜诊疗耗材与维修服务随装机扩大形成协同。2018 年以 345 万欧元收购德国 WISAP 建立欧洲研发生产与营销平台。下一阶段验证点是 AQ-400 与 3D 内镜放量能否在保持收入增速的同时修复净利率，以及耗材收入占比的提升节奏。

公司收入结构

收入结构变迁

• 收入引擎由中低端设备换轨至 4K 高端平台，三级医院装机是核心放大器。 公司早期以 VME 系列与 AQ-100 服务二级及以下医院（上市前三级甲等客户 2020 年仅 107 家），收入 2020 年 2.63 亿元。2022 年 AQ-300 4K 上市后进入换代快车道：内窥镜设备收入随三级医院装机（主机 2022 年 26 台→2025 年 230 台）放量，总收入 2025 年达 7.74 亿元、约为 2020 年的三倍；但归母净利润 2025 年仅 0.11 亿元，研发与市场投入前置吞噬利润。诊疗耗材与维修服务占比仍低，尚未形成开立式的第二收入曲线。下一阶段验证点是 AQ-400/3D 内镜的毛利率贡献、耗材占比提升，以及净利率能否回到 2021 年 16% 的水平。

公司业务条线收入

业务/产品收入

地区收入

地区收入

销售渠道收入

销售渠道收入

渠道和客户覆盖、设备安装和销售

销售人员和销售费用

销售人员和销售费用

销售人员由 2021 年 205 人增至 2025 年 435 人（2024 年峰值 447 人），扩张与 AQ-300/AQ-400 三级医院推广、学术营销和海外布局同步；销售投入是利润承压的主要来源之一。

渠道覆盖

• 国内网络： 以经销为主、直销与代销补充，重点布局消化内镜中心与三级医院学术圈，通过国产内镜示范基地与临床合作提升窗口效应。
• 海外网络： 2018 年收购德国 WISAP（345 万欧元）建立欧洲研发、生产与营销平台；产品销往德国、英国、韩国等市场，2021 年境外收入 0.97 亿元；2025 年 AQ-400 主机、400 系列肠胃镜、高光谱放大内镜与 3D 消化内镜同获欧盟 MDR CE 注册并转产上市，首次以独立展台亮相 ERS 欧洲呼吸大会，并在埃及开设海外消化内镜学习班、成立中非消化内镜联盟。
• 渠道边界： 三级医院装机（含中标）与销售台数口径不同，不能互相折算；境外注册进展不直接等于收入。

客户覆盖

• 终端数量与类型： 覆盖二级及以下公立医院、三级医院与消化内镜中心；上市前设备进院以二级及以下为主（占比超 70%）。
• 客户质量： 中高端机型三级医院装机（含中标）客户由 2022 年 25 家增至 2023 年 73 家、2024 年 116 家、2025 年 203 家，高端渗透实现量级跃升；国内软镜份额由 2018 年约 2.5% 持续提升。
• 客户集中度： 前五大客户销售额占比 2021 年 29.85%→2025 年 21.43%，集中度趋于分散。

客户覆盖与集中度

设备安装和销售

公司未披露统一口径的年度产销量表；三级医院装机（含中标）数量为主力披露序列，主机按台、镜体按根统计，不能相加或折算收入。

研发、生产和供应链

研发人员和费用

研发人员和费用

研发人员由 2021 年 116 人（占比 19.37%）增至 2025 年 253 人（占比 21.83%，2024 年峰值 268 人）；“研制一代、上市一代”双线并行使研发费用率维持高位，是净利率低位的主要原因。

生产设施

• 生产布局： 生产基地位于上海及德国（WISAP），IPO 募投医用内窥镜生产基地、研发中心与营销网络建设项目承接产能扩张。
• 生产组织： 镜体装配与调校等核心工艺自主完成，部分结构件外协。

供应链

• 自研自制： 图像处理器、光源、镜体光学与机械设计、CBI 分光染色算法自主掌握。
• 外部采购： 图像传感器、光学元件、电子元器件外购，CMOS 等核心器件依赖国际供应链。
• 供应商结构： 前五大供应商采购占比 2021 年—2025 年维持在 20.67%—28.05% 区间，无单一供应商重大依赖。

竞争格局

• 软镜综合竞争： 主要面对奥林巴斯、富士胶片、宾得医疗三大日系厂商（2018 年合计占中国软镜市场约 95%）与开立医疗；澳华与开立同处国产替代第二梯队，澳华以 4K/3D/高光谱的代际追赶与差异化为筹码，约束是镜体种类丰富度与全球服务网络差距。
• 比较维度： 图像平台代际、镜体品类完整度、临床证据与学术生态、装机与服务响应是核心轴；高端三级医院渗透率是共同的关键指标。

主要相关企业

基本财务信息

年度数据

年度基本财务信息

• 增长阶段： 收入 2020 年 2.63 亿元→2025 年 7.74 亿元，AQ-300（2022 年上市）与 AQ-400（2025 年上市）两代平台驱动放量。
• 盈利能力： 归母净利润 2021 年 0.57 亿元→2025 年 0.11 亿元，收入三倍扩张伴随利润率压缩，投入前置特征显著。
• 现金与投入： IPO 募资净额 6.59 亿元支撑长周期研发与市场投入，关注经营现金流转正节奏。

季度数据

单季度基本财务信息

季度表仅使用单季度口径；装机确认与招投标节奏使单季波动不直接代表终端需求。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1994 年—2012 年｜国产软镜破冰： 1994 年顾康创立澳华，2005 年推出国产首代软性电子内镜（VME 首代系统），2010 年 VME-2800 首配国产电子鼻咽喉镜与支气管镜。
2. 2013 年—2020 年｜分光染色平台与股改： 2013 年首台自研 CBI 分光染色系统 AQ-100 上市，2018 年 AQ-200 光通系统引入激光传输与无线供电，同年 345 万欧元收购德国 WISAP；2020 年 1 月股改。
3. 2021 年—2023 年｜上市与 4K 换代： 2021 年 11 月科创板上市募资 6.59 亿元，2022 年国内首家发布 4K 软镜 AQ-300，2023 年 UHD 系列十二指肠镜、双焦内镜等扩展科室覆盖，三级医院装机客户升至 73 家。
4. 2024 年至今｜高端攻坚与全球化： 高光谱、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜获证，2025 年 AQ-400 主机与 3D 消化内镜同获国内及欧盟 MDR 双注册，三级医院装机客户达 203 家；2025 年 12 月顾小舟接任董事长完成二代交接。

公司年表