力生制药

基本信息

公司特色

天津国资下的老字号化药企业，聚焦老慢病（心脑血管为主）的高端仿制药和缓控释制剂：公司创立于 1951 年（七十余年历史），2010 年深交所上市，是化学制药行业为数不多的"中华老字号"（三鱼商标，2024 年入选）。核心产品寿比山（吲达帕胺片，抗高血压药）是公司的品牌基石，2025 年销量同比增长 32%（渠道重构+品牌升级）。公司构建了"五大专业化生产基地"（惠符/中央药业/生化制药/昆仑制药/青春康源）+ 特色缓控释制剂技术平台（激光打孔膜控释、骨架缓释、缓释微丸、固体分散体），向高端仿制药和"原料药+制剂"一体化方向延伸。2025 年归母净利 4.16 亿元（+125.59%），但增量主要来自非经常性损益（扣非净利仅 1.69 亿元，+63.62%）——投资逻辑核心：品牌品种（寿比山/三鱼）的渠道价值重估 + 缓控释平台的高端化潜力 vs 仿制药集采长期压制下的天花板。

公司基本信息、创始人、核心股东

• 基础信息：天津力生制药股份有限公司，1951 年创立，2001 年完成股份制改制，2010 年 4 月深交所上市（002393.SZ）。核心标签：天津国资 + 中华老字号 + 心脑血管仿制药 + 缓控释制剂平台。
• 创始人：公司为国有控股企业，无个人创始人。前身为 1956 年公私合营成立的"天津市公私合营惠符制药厂"，1964 年更名为"天津市公私合营力生制药厂"。
• 核心股东与实控人：实际控制人为天津市人民政府国有资产监督管理委员会（天津市国资委）。控股股东为天津金浩医药有限公司。控制权链条：天津市国资委 → 天津泰达投资控股集团 → 天津渤海国有资产经营管理 → 天津医药集团 → 天津金浩医药 → 力生制药。国资控股保障治理稳定但也意味着市场化激励受限（2022 年入选"科改示范企业"后实施限制性股票激励+跟投机制，为边际改善）。

技术平台、研发实验室、临床开发团队、生产基地

• 技术平台：五大特色高端制剂技术平台——①激光打孔膜控释技术平台；②骨架缓释技术平台；③缓释微丸技术平台；④固体分散体技术平台；⑤直服颗粒技术平台。已产出吲达帕胺缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、氯化钾缓释片等高端制剂。在"原料药+制剂"一体化方面突破精氨酸培哚普利晶型专利封锁、首创伏立康唑原料药动态拆分技术。
• 研发实验室：力生研究院（国家企业技术中心、天津市缓控释及固体分散体药物制剂重点实验室）；研发人员 362 人（2025 年），含硕士 48 人。
• 生产基地（五大基地）：惠符制药（口服固体制剂）/ 中央药业（软胶囊）/ 生化制药（无菌制剂，冻干粉针/水针）/ 昆仑制药（原料药，河北沧州）/ 青春康源（中药，江西新余，65% 控股）。

公司发展历程

发展阶段划分

1. 1951-2009 · 老字号积累期：1951 年创立，以吲达帕胺片（寿比山）为核心品种积累心脑血管用药品牌。与天津药物研究院合作开发伊曲康唑（美扶）、奥沙拉嗪钠等产品。
2. 2010-2015 · 上市与产能扩张期：2010 年深交所上市；收购生化制药 48% 权益（全资控股）、中央药业（软胶囊基地）；2016 年西青新厂建成投产（智能仓储/WMS/ERP）。
3. 2016-2021 · 缓控释平台建设期：构建激光打孔膜控释/骨架缓释等技术平台；推进一致性评价；获评国家企业技术中心/国家级绿色工厂。
4. 2022- · 科改示范与多元化期：2022 年入选国资委"科改示范企业"；2023 年控股收购青春康源（中药生产基地）；推进"原料药+制剂"一体化；2024 年三鱼商标入选中华老字号；2025 年寿比山渠道重构放量（+32%）。

收入结构变迁（按产品剂型）

2025 年：片剂 8.33 亿（59.86%，寿比山为核心）、针剂 2.14 亿（15.40%，生化制药氢化可的松/尿激酶）、丸剂 1.34 亿（9.62%，青春康源麻仁润肠丸）、胶囊 1.31 亿（9.41%，中央药业/希福尼头孢地尼）、颗粒剂 0.35 亿（2.48%）。按地区：华北 41.64%、华东 23.20%、中南 16.44%。片剂（寿比山）占据近六成收入，品牌集中度高但也是护城河。

收入质量分析：2025 年归母净利 4.16 亿元中，扣非净利仅 1.69 亿元（+63.62%），差额约 2.47 亿元为非经常性损益（可能含资产处置收益、政府补助、投资收益等）。因此公司真实的经营性利润改善幅度为 63.62%（扣非口径）而非 125.59%（报表口径），估值分析应以扣非 PE 约 21.7 倍为基准（36.6 亿元/1.69 亿元）。五大生产基地的产能利用率提升和 CMO/CDMO 项目落地（30 余个签约）是后续利润改善的关键驱动。

核心产品与管线

以下仅列力生制药拥有权益的产品。力生制药以仿制药为主，A 层管线极少，核心商业品种已单独建药品页。

长尾管线（B 层 · 仅登记不建页）

• 核心看点：寿比山渠道重构后销量 +32%，验证了老字号品牌的重估潜力。缓控释技术平台（激光打孔膜控释等）是公司从普通仿制药向高端仿制药升级的核心能力——已产出吲达帕胺缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等品种。CMO/CDMO 业务（30 余个项目签约）为公司开辟新的收入来源，但规模尚小。

竞争格局

• 抗高血压仿制药（寿比山/吲达帕胺）：吲达帕胺为成熟仿制药品种，国内竞争者众多。力生的差异化在于"寿比山"品牌认知度和渠道覆盖（华北区域优势突出），但吲达帕胺片已纳入集采，价格竞争激烈。2025 年寿比山销量 +32% 的驱动力来自渠道重构（一二级分销体系+数据直连系统+央视融媒体传播+抖音医生背书+药店学术培训）——这意味着老字号品牌通过现代化营销手段可以实现价值重估，而非依赖产品本身的新意。公司通过推出"绿色寿比山"系列（缬沙坦氨氯地平片/培哚普利氨氯地平片/培哚普利吲达帕胺片等复方制剂）拓展降压产品线，形成品牌矩阵效应。对投资意味着什么：寿比山的价值不在于吲达帕胺分子本身，而在于"寿比山=降压"的品牌心智在基层市场的渗透率——这是公司最深的护城河。
• 中药/老慢病OTC（青春康源）：麻仁润肠丸等中药品种通过"万镇千强"终端覆盖行动（2 万家，+27.5%）实现销量突破（麻仁润肠丸销量超 1,000 万盒），但中药 OTC 市场竞争分散，品牌壁垒有限。青春康源 2023 年收购后通过力生品牌赋能+渠道整合已实现收入和利润双增长，但中药 OTC 的天花板有限，难以成为第二增长曲线。
• 缓控释制剂平台：公司的激光打孔膜控释技术（渗透泵技术）是高端仿制药的核心技术壁垒——全球渗透泵制剂原研主要由 Alza（强生子公司）掌握，国内能实现渗透泵制剂产业化的企业极少。力生已用该平台产出吲达帕胺缓释片（从普通片升级为 24 小时缓释），正在推进多个缓控释品种（LHH/XBH/GLH 等项目）。对投资意味着什么：缓控释平台是力生从"低端仿制药"向"高端仿制药"升级的核心杠杆——若多个缓控释品种获批，有望突破集采价格天花板。

投资视角小结：力生制药是典型的"低估值+稳定分红+边际改善"标的——2025 年归母净利 4.16 亿元对应 36.6 亿元市值（PE 约 8.8 倍），但其中约 2.47 亿元为非经常性损益（扣非净利仅 1.69 亿元，对应 PE 约 21.7 倍）。真实估值不算极低但合理。公司的核心价值在于"寿比山"品牌的渠道渗透力和缓控释平台的技术升级潜力；风险在于仿制药集采的长期天花板和国资体制对创新激励的制约。科改示范企业身份+限制性股票激励+跟投机制是边际改善信号，但距离创新药企业仍有本质差距。

主要相关企业

商务拓展（BD）与外部合作

• CMO/CDMO 业务：公司打造"一站式" CMO/CDMO 服务平台，签约 30 余个项目（含维生素 K 滴剂、二十碳五烯酸乙酯软胶囊等），收取委托加工费。
• 产业基金：参投元希海河（天津）生物医药产业基金；与博正资本、河东区政府共同发起设立医药产业基金（含建信股权合作的 5 亿元专项基金），储备标的项目超 200 个。
• 合作研发：与天津理工大学签署战略合作协议（药物共晶项目）；历史上与北京石景山区高血压联盟研究所、沈阳东正科技、山东诚创医药等合作开发。
• 中日合资：2010 年与日本乐敦制药/内田和汉药合资设立天津乐敦中药有限公司。

基本财务信息

增长驱动：寿比山渠道重构放量（+32%）；缓控释平台新品种陆续获批（培哚普利氨氯地平/吲达帕胺缓释片等）；生化制药利润显著增长（2024 年利润 2,104 万元，vs 2023 年 20 万元）；CMO/CDMO 项目落地。

多空逻辑：

• 多头：中华老字号品牌重估（三鱼商标）；缓控释平台向高端仿制药升级；科改示范企业机制改革释放活力（限制性股票+跟投机制）；PE 约 8.8 倍（2025 年归母净利 4.16 亿/市值 36.6 亿），估值极低；分红率较高（国企属性）。
• 空头：2025 年净利润暴增主因非经常性损益（扣非仅 1.69 亿元，+63.62%），真实经营性利润改善幅度远小于报表数据；仿制药集采长期压制天花板；研发投入占比仅 8.28%，低于创新药转型要求；国资体制对市场化激励的制约。

公司年表